事件ღღღ◈：2025年5月27日ღღღ◈，公司召开2024年股东大会ღღღ◈，董事长孙卫先生主持会议ღღღ◈，会议采用现场投票和网络投票相结合的方式召开ღღღ◈。

　　深化改革达一流ღღღ◈，电力保供“零事故”ღღღ◈，经营业绩稳步提升ღღღ◈。2024年ღღღ◈，公司全面推动管理体制改革ღღღ◈，加强经理层任期制和契约化管理ღღღ◈，实现各层级干部全覆盖ღღღ◈，全面推行全员绩效考核ღღღ◈。全面推进生产ღღღ◈、基建ღღღ◈、财务等领域创一流ღღღ◈，一流水电厂达标率超80%ღღღ◈。全面提升水风光一体化运行综合效益ღღღ◈，公司全年完成发电量1120.12亿千瓦时ღღღ◈，有效保障了经济社会发展用能需求美穗由纪ღღღ◈，龙开口ღღღ◈、桑河二级等7个水电厂连续5年实现“零非停”ღღღ◈。公司经营效率持续提升ღღღ◈，经营业绩稳步提升ღღღ◈，2024年财务费用同比降低0.56亿元ღღღ◈，抢抓降准降息政策窗口期ღღღ◈，发行低利率绿色债券61.4亿元ღღღ◈，推动综合融资成本持续下降ღღღ◈，强化资本价值管理ღღღ◈，实现股权投资收益3.25亿元ღღღ◈。

　　水电板块稳步增长ღღღ◈，在建机组保障远期成长ღღღ◈。受益于澜沧江流域来水同比偏丰0.5成（其中糯扎渡断面来水同比偏丰4.6%)以及省内外送需求提升ღღღ◈，公司水电业务迎来量价齐升ღღღ◈，根据2024年年报显示ღღღ◈，公司2024年水电业务实现售电1066.87亿kwhღღღ◈，同比+2.72%ღღღ◈，上网电价达到219.96元/兆瓦时ღღღ◈，同比提升1.11元/兆瓦时ღღღ◈。公司积极开发澜沧江上游水风光储项目ღღღ◈，远期成长有保障ღღღ◈。

　　装机投产+蓄能释放共振ღღღ◈，2025年一季度发电量大幅提升ღღღ◈。受益于新能源装机大幅提升ღღღ◈，TB电站全容量投产ღღღ◈，2025年年初澜沧江水电梯级蓄能同比增加ღღღ◈，公司通过梯级优化调度释放蓄能ღღღ◈，公司2025年一季度发电量大幅提升ღღღ◈，根据2025年一季度发电量完成情况公告ღღღ◈，公司一季度完成发电量212.92亿千瓦时ღღღ◈，同比增加31.22%ღღღ◈，上网电量211.04亿千瓦时ღღღ◈，同比增加31.42%ღღღ◈。

　　投资建议ღღღ◈：公司以水电业务为基石ღღღ◈，精耕细作美穗由纪ღღღ◈，行稳致远ღღღ◈，随着TB电站投产ღღღ◈，以及澜沧江上游水风光储项目开发ღღღ◈，公司有望持续成长ღღღ◈。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为264.98亿元ღღღ◈、272.72亿元ღღღ◈、282.27亿元ღღღ◈；归母净利润分别为88.96亿元ღღღ◈、92.73亿元ღღღ◈、98.23亿元ღღღ◈，对应EPS分别为0.49元ღღღ◈、0.52元ღღღ◈、0.55元ღღღ◈，首次覆盖ღღღ◈，给予“买入”评级ღღღ◈。

　　风险提示ღღღ◈：电站建设进度不及预期风险ღღღ◈、来水不及预期风险ღღღ◈、用电需求不及预期风险ღღღ◈、电价不及预期风险等ღღღ◈。

　　事件ღღღ◈： 长安汽车发布2025年5月产销快报ღღღ◈， 公司2025年5月批发销量为22.43万辆ღღღ◈，同环比分别+8.47%/+17.65%ღღღ◈； 2025年M1-5累计批发销量为112.02万辆ღღღ◈，同比+1.00%ღღღ◈。其中ღღღ◈，自主品牌5月批发销量为18.47万辆ღღღ◈，同环比分别+7.99%/+15.67%ღღღ◈； 2025年M1-5累计批发销量为95.5万辆ღღღ◈，同比+2.45%ღღღ◈。 长安汽车于2025年6月4日发布公告ღღღ◈，其间接控股股东中国兵器装备集团有限公司（简称ღღღ◈： 兵器装备集团）分立重组方案获国务院批准ღღღ◈。

　　5月阿维塔ღღღ◈、深蓝加速放量ღღღ◈， 泰国新能源整车工厂投产ღღღ◈。 公司2025年5月批发销量ღღღ◈、自主品牌 销 量 均 同 环 比 上 升 ღღღ◈， 主 要 得 益 于 新 能 源 板 块 放 量 ღღღ◈。 新 能 源 批 发 销 量 同 环 比+46.89%/+53.20%ღღღ◈，其中深蓝贡献2.55万台ღღღ◈，同环比分别+77.59%/+26.73%ღღღ◈，截至5月22日大定累计已超2.11万台ღღღ◈；阿维塔贡献1.28万台ღღღ◈，同环比分别+179.43%/9.30%ღღღ◈，阿维塔06上市48小时大定破12536台ღღღ◈。 展望2025年ღღღ◈，深蓝还将推出一款智能运动轿车ღღღ◈， 启源计划推出中型轿车（ C390） 和紧凑型SUV（ B216）两款新车型ღღღ◈。 出口方面ღღღ◈， 2025年5月公司海外销量达4.48万辆ღღღ◈，环比+5.69%ღღღ◈， 泰国罗勇工厂已于2025年5月实现投产ღღღ◈。

　　兵装集团汽车业务获准分立为独立央企ღღღ◈， 开启国有车企资源重组整合序幕ღღღ◈。 根据分立重组方案ღღღ◈， 兵器装备集团的汽车业务将分立为一家由国务院国资委直接履行出资人职责的独立中央企业ღღღ◈。 国务院国资委按程序将分立后的兵器装备集团股权作为出资注入中国兵器工业集团有限公司ღღღ◈。分立完成后ღღღ◈，长安汽车的间接控股股东将变更为该汽车业务分立的央企ღღღ◈，实控人不变ღღღ◈。 本次分立重组对长安汽车的核心利好在于ღღღ◈： 1） 战略地位提升ღღღ◈： 长安汽车所属的汽车业务从兵器装备集团体系中独立出来ღღღ◈，成为由国务院国资委直接监管ღღღ◈、专注于汽车产业链的央企ღღღ◈， 这显著提升了公司在国家汽车产业布局中的战略地位ღღღ◈， 或使其获得更清晰的战略定位ღღღ◈、更独立的决策机制和更高效的资源调配能力ღღღ◈； 2） 聚焦主业ღღღ◈，治理结构优化ღღღ◈： 新央企平台将聚焦汽车主业ღღღ◈，有望为公司在电动智能化转型关键窗口期ღღღ◈， 注入更强大的体制保障和长期发展动能ღღღ◈，且公司决策链条的缩短也有助于其优化运营管理效率及透明度ღღღ◈，提升对市场变化的响应速度以应对激烈的行业竞争ღღღ◈。

　　投资建议ღღღ◈： 我们预计2025-2027年归母净利润分别为84.48/109.22/135.31亿元ღღღ◈，对应EPS为0.85/1.10/1.36元ღღღ◈，按照2025年6月5日收盘价计算ღღღ◈，对应PE分别为15X/12X/10Xღღღ◈。考虑到公司2025年新能源车型规划密集ღღღ◈、全球化战略布局清晰ღღღ◈，与华为ღღღ◈、宁德时代的合作程度加深ღღღ◈，我们看好公司电动智能转型前景和全球市场增长空间ღღღ◈，因此ღღღ◈，维持“买入”评级ღღღ◈。

　　风险提示ღღღ◈： 全球地缘政治风险ღღღ◈、行业政策变动ღღღ◈、行业“价格战”稀释利润ღღღ◈、新车型推出和交付速度不及预期等风险ღღღ◈。

　　百年央企股东背景ღღღ◈， 收购+持股扩大港口资产管理规模ღღღ◈。 招商港口的实际控制人为招商局集团ღღღ◈。 2017 年ღღღ◈， 公司收购招商局港口（ 并建设成招商局集团有限公司的港口业务板块总部ღღღ◈， 成为全球领先的港口开发ღღღ◈、 投资和营运商ღღღ◈。 公司核心业务包括港口装卸ღღღ◈、 保税物流及智慧科技ღღღ◈， 其中港口装卸业务 2024 年营收占比超 95%ღღღ◈，是绝对的主营业务ღღღ◈。 除依靠传统经营外ღღღ◈， 公司通过收购股权和持股获取投资收益ღღღ◈。2019-2024 年投资收益平均占利润总额的 67.23%ღღღ◈。 其中ღღღ◈， 对上港集团的投资是其重要收益来源ღღღ◈。

　　以国内港口为主ღღღ◈， 全球港口网络持续拓展ღღღ◈。 截至 2024 年底ღღღ◈， 公司已在全球 26 个国家和地区的 51 个港口建立投资网络ღღღ◈， 港口资产布局全球ღღღ◈。 国内港口资产遍布沿海五大港口群ღღღ◈。 国内港口业务贡献公司主要营收（ 2019-2024 年国内业务营收占总营收比重平均达 71.84%） ღღღ◈， 奠定了稳固的业绩基础ღღღ◈。 公司海外业务体量相对较小美穗由纪ღღღ◈， 但提供重要业务增量ღღღ◈。 2019-2024 年ღღღ◈， 海外业务营收 CAGR 达 11.12%ღღღ◈， 高于公司整体水平（ CAGR 为 5.88%） ღღღ◈。 公司海外资产布局主要集中于亚非拉新兴市场和“一带一路”沿线ღღღ◈， 并通过收购 Terminal Link 实现全球多个国家地区的港口资产布局ღღღ◈。2025年ღღღ◈， 公司或将完成对巴西 Vast 石油码头的收购ღღღ◈， 进一步拓展南美业务ღღღ◈， 有望带来新的业绩增长点ღღღ◈。

　　服务管理精益求精ღღღ◈， 国内外港口费率稳中有增ღღღ◈。 公司通过聚焦商务管理ღღღ◈、 深化市场研究和创新服务产品ღღღ◈， 力促费率稳定并合理提升ღღღ◈。 大环境层面ღღღ◈， 国内港口收费改革持续推进ღღღ◈， 费率市场化进程有望加速ღღღ◈， 费率弹性有望增强ღღღ◈。 海外部分地区面临通胀压力ღღღ◈， 或根据当地 CPI 情况适度调高费率ღღღ◈。 展望未来ღღღ◈， 预计短期内国内外港口费率将稳中有增ღღღ◈。

　　风险提示ღღღ◈。 宏观经济波动风险ღღღ◈； 资产收购或不及预期ღღღ◈； 国际宏观贸易形势不及预期ღღღ◈；地缘政治风险

　　蜀道集团二级企业ღღღ◈，现金分红较为可观ღღღ◈。四川成渝作为蜀道集团二级企业ღღღ◈，聚焦交通基础设施的投资ღღღ◈、运营ღღღ◈、建设与管理ღღღ◈，以及绿色能源投资和沿线资源综合开发业务ღღღ◈。公司通过持续强化路网规模与运营效率ღღღ◈，实现业绩稳健增长ღღღ◈，2024年实现营业收入103.62亿元ღღღ◈，归母净利润14.59亿元ღღღ◈。公司重视投资者回报ღღღ◈，承诺2023-2025年ღღღ◈，现金分红比率不得低于当年归母净利润的60%ღღღ◈。

　　以“收购+新建”的方式ღღღ◈，构筑省内公路网络ღღღ◈。截至2024年ღღღ◈，高速公路通车总里程达900公里ღღღ◈，下辖高速公路均为跨省交通要道与主要城市区域交通动脉ღღღ◈，区位优势显著ღღღ◈。从收入结构看ღღღ◈，成雅高速ღღღ◈、成仁高速ღღღ◈、成渝高速ღღღ◈、二绕西高速为公司核心路产ღღღ◈，2024年通行费收入分别贡献22.00%ღღღ◈、18.08%ღღღ◈、17.89%ღღღ◈、17.53%ღღღ◈。从收费年

　　限看ღღღ◈，公司平均剩余收费年限为11.13年ღღღ◈，且超过50%的路产剩余收费年限时间在10年以上ღღღ◈，相对年轻的路产为车流量增长与收益释放提供了充足的时间ღღღ◈。

　　“大集团+小公司”战略ღღღ◈，持续推进资源整合ღღღ◈。蜀道集团为省级国有企业ღღღ◈，截至2024年底ღღღ◈，集团拥有总资产1.5万亿元ღღღ◈、全资及控股企业超500家ღღღ◈，累计投资建设运营高速公路超11400公里ღღღ◈，铁路超6700公里ღღღ◈。蜀道集团核心业务涵盖公路铁路投资建设运营及相关多元化产业ღღღ◈，其公路业务由多个主体经营ღღღ◈，旗下拥有众多优质路产ღღღ◈。2023年ღღღ◈，蜀道集团持续优化整合内部资源ღღღ◈，注入二绕西高速至四川成渝ღღღ◈。

　　盈利预测与评级ღღღ◈：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为15.6/16.9/18.8亿元ღღღ◈，当前股价对应的PE分别为12.6/11.6/10.4倍ღღღ◈。我们选取宁沪高速ღღღ◈、深高速ღღღ◈、粤高速A为可比公司ღღღ◈，鉴于公司持续完善路网规模ღღღ◈，推进降本增效工作ღღღ◈，同时高分红比率与股息率有望带动价值提升ღღღ◈，首次覆盖ღღღ◈，给予“买入”评级ღღღ◈。

　　风险提示ღღღ◈。1）宏观经济波动导致车流量增速不及预期ღღღ◈；2）收费政策调整导致通行费收入不及预期ღღღ◈；3）路网效应及分流导致车流量增速不及预期ღღღ◈；4）自然灾害导致通行费收入不及预期ღღღ◈。

　　重庆钢铁ღღღ◈：西南地区钢铁业引领者ღღღ◈，板材种类丰富ღღღ◈。公司具备1000万吨钢年产能ღღღ◈，主要产品生产线mm宽厚板生产线mm中板生产线mm热轧薄板生产线ღღღ◈、双高棒ღღღ◈、高速线材ღღღ◈、棒材生产线ღღღ◈。产品应用于机械ღღღ◈、建筑ღღღ◈、工程ღღღ◈、汽车ღღღ◈、摩托车ღღღ◈、造船ღღღ◈、海洋石油ღღღ◈、气瓶ღღღ◈、锅炉ღღღ◈、输油及输气管道等行业ღღღ◈。分产品看ღღღ◈，2024年公司热卷和板材收入占比较高ღღღ◈，热卷ღღღ◈、板材ღღღ◈、钢坯ღღღ◈、棒材和线材产品占主营收入比例分别为55.37%ღღღ◈、30.67%ღღღ◈、3.81%ღღღ◈、3.45%ღღღ◈、0.61%ღღღ◈。分地区看ღღღ◈，2024年公司产品西南地区销售占比达75.88%ღღღ◈，产品主要在重庆及西南地区销售ღღღ◈，契合西南区域市场需求ღღღ◈。

　　技术创新引领ღღღ◈，智慧工厂建设加速ღღღ◈。试制新牌号新规格共计69个ღღღ◈，耐候钢生产订货量国内第一ღღღ◈：厚板试制新牌号新规格23个ღღღ◈，完成目标的128%ღღღ◈，包含桥梁钢ღღღ◈、高建钢ღღღ◈、容器钢ღღღ◈、风电钢ღღღ◈、耐候钢ღღღ◈、低合金钢ღღღ◈、复合板ღღღ◈、普碳钢8个大类ღღღ◈，共试制4.2万吨ღღღ◈。2024年智慧化指数提升至78.26%ღღღ◈，较2023年提升2.93 pctღღღ◈：其中“四个一律”综合指数68.86%（ACC指数68.75%,AOM指数50.25%,AMI指数54.45%,ASP指数102%）ღღღ◈、“三跨融合”指数9.4%ღღღ◈，完成智慧化指标任务ღღღ◈；维持信息化和工业化融合管理体系认证ღღღ◈。

　　产品性能稳定可靠ღღღ◈，西南地区竞争优势显著ღღღ◈。产品质量认证ღღღ◈：2024年通过必维船级社和挪威船级社工厂换证认可ღღღ◈、中国和劳氏 船级社年审ღღღ◈，产品认证取证率为100%ღღღ◈，船板产品签证13.45万吨ღღღ◈。2024年ღღღ◈，公司“船舶及海洋工程用结构钢热轧宽厚钢板AH36”产品获得冶金产品实物质量品牌培育“金杯优质产品”称号ღღღ◈。产品深耕川渝市场ღღღ◈，竞争优势显著ღღღ◈：公司地处西南重镇重庆市ღღღ◈，紧邻长江黄金航道ღღღ◈，面临“西部大开发”ღღღ◈、“一带一路”ღღღ◈、“长江经济带”ღღღ◈、“成渝经济圈”ღღღ◈、“沿海产业持续向西部转移”等诸多机遇ღღღ◈，公司是重庆地区唯一符合国家产业政策的大型钢铁联合企业ღღღ◈，产品主要在重庆及西南地区销售ღღღ◈；公司具备自有原料码头和成品运输码头ღღღ◈，物流条件优越ღღღ◈，比较优势明显ღღღ◈。

　　投资建议ღღღ◈：我们预计公司2025-2027年公司整体营业收入分别为244.71/247.55/252.60亿元ღღღ◈，同比增速-10.18%/1.16%/2.04%ღღღ◈；归母净利润分别为0.40 /1.04/1.82亿元ღღღ◈。考虑公司产品结构升级提速ღღღ◈，且在西南地区竞争优势显著ღღღ◈，相较可比公司具备溢价空间ღღღ◈，首次覆盖ღღღ◈，给予“谨慎推荐”评级ღღღ◈。

　　风险提示ღღღ◈：下游地产基建等需求不及预期的风险ღღღ◈；铁矿石ღღღ◈、煤炭等原料价格不确定性风险ღღღ◈；钢铁冶炼技术革新的风险ღღღ◈；国内外政策的不确定性风险等ღღღ◈。

　　A+H上市有助企业国际化ღღღ◈：1）我们预计ღღღ◈，公司筹划H股上市并非融资需求ღღღ◈，而是为更好地发展国际业务ღღღ◈。中国扫地机龙头在全球技术领先ღღღ◈，在发展过程中实现了海外市场和中国市场同步发展ღღღ◈。相比而言ღღღ◈，传统的消费行业公司一般先在中国市场发展壮大ღღღ◈，然后拓展海外市场ღღღ◈。2）当前H股资本市场对消费股的关注度更高ღღღ◈。相比而言ღღღ◈，最近几年A股市场对消费公司关注度低ღღღ◈。2024年以来新消费龙头股价表现活跃ღღღ◈，主要的新消费龙头在H股上市ღღღ◈，H股已形成新消费板块ღღღ◈。此外ღღღ◈，2024年下半年美的集团H股成功上市具有很好的示范效应ღღღ◈。3）海外市场上市有助于海外投资者了解公司ღღღ◈，方便未来的海外资本运作ღღღ◈，能够对海外公司高管进行股权激励ღღღ◈。历史上ღღღ◈，在欧洲上市流动性偏弱ღღღ◈，而在美国上市面临监管风险ღღღ◈，因此在H股上市更为合适ღღღ◈。

　　公司继续规模领先的策略ღღღ◈：1）2024Q3以来公司坚定地执行规模领先策略ღღღ◈，牺牲了一些超额利润率ღღღ◈，但是扫地机ღღღ◈、洗地机市场份额快速提升ღღღ◈。同时也导致单季度利润同比下降ღღღ◈，引起投资者的疑虑ღღღ◈。2）我们认为清洁电器是一个全球化的大单品赛道ღღღ◈，且处于渗透率提升期ღღღ◈。当前追求“小而美”和超额利润的战略ღღღ◈，长期没有市场份额领先的情况下最终也很难守住“小而美”和超额利润ღღღ◈。整合市场ღღღ◈，在中国ღღღ◈、美国ღღღ◈、欧洲等单一市场都成为当地份额领先的第一名ღღღ◈，且和第二名份额拉开差距ღღღ◈，方能获得规模优势ღღღ◈。3）2024年ღღღ◈，公司扫地机全球销量第一ღღღ◈，但优势不明显ღღღ◈，2025年需要继续扩大优势ღღღ◈。2025年ღღღ◈，公司在中国洗地机市场发力ღღღ◈，市场份额逐月快速上升ღღღ◈，4月单月线上零售额份额已上升至第二ღღღ◈。我们预计当前洗地机的竞争策略以扩大份额为主ღღღ◈，不追求盈利ღღღ◈，未来还会拓展到全球市场ღღღ◈。

　　我们与市场的不同观点ღღღ◈：1）中国扫地机/洗地机市场需求显著受益国家补贴政策ღღღ◈。市场担忧2025年下半年国家补贴政策的延续性ღღღ◈，如无法延续或导致零售市场需求波动ღღღ◈。2）美国高关税政策下ღღღ◈，公司供应链国际化进程加速ღღღ◈。当前公司已将越来越多在美国销售的型号的供应链转移至东南亚ღღღ◈。切换过程中ღღღ◈，市场担心短期对美国业务利润的影响ღღღ◈。3）H股上市将导致EPS摊薄ღღღ◈。4）我们预计ღღღ◈，市场以上的担忧针对2025年的短期利润ღღღ◈；随着公司产业优势持续扩大ღღღ◈，公司2026年利润有望重回高增长ღღღ◈。

　　投资建议ღღღ◈：我们维持盈利预测ღღღ◈，预计公司2025-2027年归母净利润为16.04/21.56/28.19亿元ღღღ◈，EPS分别为8.68/11.67/15.26元每股ღღღ◈。我们预计利润率的下降导致公司在2025年面临利润下降的压力ღღღ◈，尤其是上半年ღღღ◈。我们预计2026年利润率将趋于稳定ღღღ◈，预计公司将在2026年重新进入收入和利润的快速增长期ღღღ◈，维持对公司的“推荐”评级ღღღ◈。

　　常熟银行——农商零售标杆ღღღ◈，以“支农支小”为初心ღღღ◈，将服务重心聚焦于个体工商户ღღღ◈、小企业主等群体ღღღ◈，坚持“做小做散”不断下沉深耕普惠金融领域ღღღ◈。

　　理由一ღღღ◈，江苏省常熟市区位优势突出ღღღ◈。江苏经济呈体量大ღღღ◈、增速快的强劲发展势头ღღღ◈，而常熟市地处长三角经济带腹地ღღღ◈，综合实力多年位居全国百强县前列ღღღ◈，近年来大力推进传统产业升链ღღღ◈、优势产业延链ღღღ◈、新兴产业建链ღღღ◈，在区域产业链分工中扮演着重要角色ღღღ◈。而常熟银行在区位竞争中市场定位精准ღღღ◈，经营理念特色明显ღღღ◈，网点布局ღღღ◈、技术与产品服务皆有相对优势ღღღ◈。

　　理由三ღღღ◈，净息差优势源于资产收益端亮眼表现ღღღ◈。而自2022年定期零售储蓄占比开始逐步走高ღღღ◈，伴随存款利息调降ღღღ◈，2025年乃至未来近几年公司存款结构有望得到调整ღღღ◈，部分高成本存量储蓄到期重定价可能助公司进一步推行成本控制ღღღ◈。

　　理由四ღღღ◈，资产质量优异ღღღ◈。一方面审慎的风险控制可以保证公司资产收益ღღღ◈；另一方面ღღღ◈，常熟银行拨备计提较为充足ღღღ◈，风险抵补能力强ღღღ◈，这直接有利于维持稳定分红ღღღ◈、利润留存以及内部资本补充ღღღ◈。

　　理由五ღღღ◈，提前布局江苏各县市ღღღ◈，在监管推动中小金融机构改革化险背景下ღღღ◈，常熟银行利用其“投管行”资质并购其它小型城农商行ღღღ◈，这有利于公司未来异地信贷业务扩张ღღღ◈。

　　理由六ღღღ◈，目前宏观政策大力促进消费领域发展ღღღ◈，同时重视乡村发展ღღღ◈。常熟银行扎根于农ღღღ◈，以零售为本ღღღ◈，未来业务可能借政策红利持续发展ღღღ◈。

　　综上ღღღ◈，我们预测公司2025-2027年归母净利润同比增长率12.67%ღღღ◈、12.60%ღღღ◈、12.17%ღღღ◈，对应现价BPSღღღ◈：10.52ღღღ◈、11.92ღღღ◈、13.43元ღღღ◈。使用分红贴现模型测算目标价为9.59元ღღღ◈，对应25年0.91xPBღღღ◈，首次覆盖ღღღ◈，给予“买入”评级ღღღ◈。

　　事件ღღღ◈：华恒生物发布2024年年报ღღღ◈，实现营业收入21.78亿元ღღღ◈，同比增长12.4%ღღღ◈；归属于上市公司股东的净利润1.9亿元ღღღ◈，同比下降58%ღღღ◈。按2.5亿股的总股本计ღღღ◈，实现每股收益0.82元ღღღ◈，每股经营现金流为0.8元ღღღ◈。

　　产能释放带动产销规模增加ღღღ◈，缬氨酸价格走低拖累盈利ღღღ◈。2024年公司营业收入同比增加2.4亿元ღღღ◈，归属于上市公司股东净利润同比减少2.6亿元ღღღ◈。从经营主体看ღღღ◈，母公司ღღღ◈、秦皇岛华恒（主要生产丙氨酸等）ღღღ◈、巴彦淖尔华恒（主要生产缬氨酸等）ღღღ◈、赤峰基地分别实现营业收入13.71ღღღ◈、7.5ღღღ◈、8.0ღღღ◈、7.0亿元ღღღ◈，yoy+17%/+31%/-9%/+2051%ღღღ◈；实现净利润2.28（yoy+28%）ღღღ◈、1.44（yoy-6%）ღღღ◈、0.67（yoy-73%）ღღღ◈、0.13（去年亏损）亿元ღღღ◈。秦皇岛基地营收规模保持了良好增长ღღღ◈，而赤峰基地伴随新产能投产销售规模显著增长(公司按计划推动新产品1,3-丙二醇ღღღ◈、丁二酸ღღღ◈、苹果酸ღღღ◈、色氨酸ღღღ◈、精氨酸等产业化落地与市场推广工作ღღღ◈，经营规模进一步扩大)ღღღ◈。从产品端看ღღღ◈，公司氨基酸产品实现营收15.09亿元ღღღ◈，占总营收的69%ღღღ◈，为主要营收来源ღღღ◈。2024年氨基酸产品产量9.94万吨ღღღ◈，同比增加2.07万吨ღღღ◈，销量9.71万吨ღღღ◈，同比增加1.99万吨ღღღ◈，产销量同比增加是推动收入规模上涨的主要原因ღღღ◈。从价格上看ღღღ◈，公司氨基酸产品均价同比下滑18%至1.55万元/吨ღღღ◈。其中根据windღღღ◈，24年缬氨酸价格同比压力较大美高梅游戏官方网址ღღღ◈，均价为14.44元/千克ღღღ◈，yoy-36.5%ღღღ◈。

　　从一季度情况看ღღღ◈，公司收入端同环比均维持良好增长ღღღ◈，我们推测缬氨酸价格的趋于稳定（根据wind,Q1市场均价为15.01元/千克）以及公司赤峰等基地产品产能释放均有贡献ღღღ◈。

　　公司2024年实现毛利5.43亿元ღღღ◈，同比减少2.43亿元ღღღ◈；毛利率为24.9%ღღღ◈，同比下降15.6个百分点ღღღ◈。公司一季度综合毛利率24.3%ღღღ◈，同比下滑9.3个百分点ღღღ◈，环比提升7.1个百分点ღღღ◈，推测主要因缬氨酸价格一季度企稳回升ღღღ◈。

　　在建工程持续推进ღღღ◈，新项目落地投放有望为25年提供重要增量ღღღ◈。公司目前仍有赤峰基地年产5万吨生物基丁二酸及生物基产品原料生产基地项目和年产5万吨的生物基1,3-丙二醇建设项目ღღღ◈，秦皇岛基地建设年产5万吨生物基苹果酸建设项目ღღღ◈，赤峰基地生物法交替年产2.5万吨缬氨酸ღღღ◈、精氨酸及年产1000吨肌醇建设项目巴彦淖尔基地交替年产6万吨三支链氨基酸ღღღ◈、色氨酸和年产1万吨精制氨基酸项目等在推进建设过程中ღღღ◈，伴随项目的落地和销售ღღღ◈，有望成为后续重要增量ღღღ◈。

　　盈利预测与估值ღღღ◈：综合考虑公司产品价格变化ღღღ◈、项目进度ღღღ◈，预计公司2025~2027年归母净利润分别为2.93ღღღ◈、3.71ღღღ◈、4.18亿元（26ღღღ◈、27年前值为4.8ღღღ◈、5.5亿元）ღღღ◈，下调为“持有”的投资评级ღღღ◈。

　　事件概述ღღღ◈：2025年6月4日ღღღ◈，公司发布《中国软件与技术服务股份有限公司关联交易进展公告》ღღღ◈，麒麟软件增资扩股募集资金不超过30亿元ღღღ◈，其中公司拟以非公开协议方式参与认购ღღღ◈，经进场交易遴选的合格投资人认购不超过10亿元ღღღ◈。

　　有望引进中移资本等重要投资者ღღღ◈，产业协同效应可期ღღღ◈。1）2024年12月ღღღ◈，中国软件控股子公司麒麟软件拟增资扩股募集资金不超过30亿元ღღღ◈。以2023年12月31日为基准日ღღღ◈，麒麟软件股东全部权益评估值为83.55亿元ღღღ◈。2）麒麟软件收到《上海联合产权交易所有限公司增资结果通知》后ღღღ◈，于2025年6月3日与北京工融顺禧股权投资基金（有限合伙）等多家投资机构共同签署《麒麟软件有限公司增资协议》ღღღ◈。其中ღღღ◈，具有多名产业背景的投资机构ღღღ◈，包括中移资本ღღღ◈、中石化资本等ღღღ◈。根据公司公告ღღღ◈，股权变更后ღღღ◈，麒麟软件股权结构中ღღღ◈，中国软件持股比例预计由40.25%提高至47.23%ღღღ◈，同时中移资本控股有限责任公司的持股比例有望达到约2%ღღღ◈。3）产业协同效应可期ღღღ◈：麒麟软件主要从事操作系统业务ღღღ◈，在国产替代市场中具有较高地位ღღღ◈，而以移动为代表的运营商则是信创需求的重要来源ღღღ◈。中移资本是中国移动通信集团有限公司控股的企业ღღღ◈，此次以中移资本为代表的资本入股后ღღღ◈，有望丰富公司的产业资源ღღღ◈，加强产业协同效应ღღღ◈。

　　麒麟软件实力有望进一步提升ღღღ◈，国产操作系统龙头将受益于国产替代的持续推进ღღღ◈。1）麒麟软件是国产操作系统龙头ღღღ◈：根据赛迪顾问统计ღღღ◈，麒麟软件旗下操作系统产品连续13年位列中国Linux市场占有率第一名ღღღ◈。2024年麒麟软件持续发力自主国产操作系统市场ღღღ◈，在党政ღღღ◈、金融ღღღ◈、通信ღღღ◈、能源等重点行业市场实现突破ღღღ◈，区域市场优势进一步扩大ღღღ◈。2024年麒麟软件收入14.38亿元ღღღ◈，净利润5.02亿元ღღღ◈，而2023年收入ღღღ◈、净利润分别为12.73亿元ღღღ◈、4.22亿元ღღღ◈。2）向AI拓展强化自身优势ღღღ◈：银河麒麟桌面操作系统V10SP12503基于自主创新研发的“AI子系统”ღღღ◈，凭借其分层架构设计和全面覆盖的AI能力ღღღ◈，助力用户智能化办公效率加速升级ღღღ◈。AI SDK提供154个标准化接口ღღღ◈，涵盖6大类功能ღღღ◈，通过标准化接口屏蔽底层复杂性ღღღ◈，降低AI能力集成复杂度ღღღ◈，还可调用企业自定义部署的大模型能力ღღღ◈。AI Runtime通过接口层与实现层分离ღღღ◈，集中管理AI任务ღღღ◈，优化资源调度和功耗ღღღ◈，支持本地ღღღ◈、云端及自定义三种模型配置模式ღღღ◈，满足不同用户需求ღღღ◈。

　　投资建议ღღღ◈：公司是信创领域重要的“国家队”和中国电子旗下从事网信事业的核心力量ღღღ◈，建立了较为完整的网信市场ღღღ◈、研发和技术服务体系ღღღ◈，立足自身优势紧抓麒麟软件ღღღ◈、达梦数据等细分领域核心资产ღღღ◈，并在操作系统ღღღ◈、数据库细分市场保持行业领先地位ღღღ◈。预计公司2025-2027年归母净利润为1.27/2.55/3.45亿元ღღღ◈，对应PE分别为301Xღღღ◈、150Xღღღ◈、111Xღღღ◈，维持“推荐”评级ღღღ◈。

　　事件ღღღ◈：2025年6月6日公司发布公告ღღღ◈，计划利用石河子厂区东侧预留场地ღღღ◈，采用国内先进的电解铝节能技术ღღღ◈，对公司140万吨电解铝产能进行绿色低碳能效提升改造ღღღ◈。项目建设期暂定10个月ღღღ◈，建设投资约22.3亿元ღღღ◈。项目完工后ღღღ◈，公司电解铝产能将提升至140万吨ღღღ◈，铝液综合交流电耗将达到行业领先水平ღღღ◈。

　　电解铝产能扩张20万吨ღღღ◈，能源成本有望降低ღღღ◈。1)新增20万吨产能ღღღ◈，26年大规模释放ღღღ◈：公司拥有140万吨电解铝产能指标ღღღ◈，目前已建成120万吨产能ღღღ◈，140万吨电解铝能效提升改造项目完工后ღღღ◈，将新增20万吨产能ღღღ◈。考虑建设期ღღღ◈，我们预计26年新增产能将大规模释放ღღღ◈；2）采用先进节能技术ღღღ◈，能源成本有望降低ღღღ◈。140万吨电解铝能效提升改造项目采用全石墨化阴极炭块和新式节能阴极结构技术ღღღ◈，具有内衬寿命高ღღღ◈、电阻率低ღღღ◈、钠膨胀率低ღღღ◈、抗热冲击性好ღღღ◈、电阻率低ღღღ◈、运行稳定性和电流效率高等诸多优点ღღღ◈，项目建成后ღღღ◈，铝液综合交流电耗将达到行业领先水平ღღღ◈，电力成本有望下降ღღღ◈。公司电解铝产能分布在能源成本较低的新疆ღღღ◈，随着新项目电耗水平的降低ღღღ◈，成本优势将更加明显ღღღ◈。

　　未来看点ღღღ◈：1）一体化布局完善ღღღ◈。预焙阳极和氧化铝实现自给ღღღ◈，广西天桂250万吨氧化铝和南疆30万吨预焙阳极项目逐步达产ღღღ◈，氧化铝和预焙阳极自给率100%ღღღ◈，只是氧化铝是名义上自给ღღღ◈，广西氧化铝对外出售ღღღ◈，新疆电解铝从山西购入氧化铝ღღღ◈，公司电力装机2100MWღღღ◈，电力自给率80%-90%ღღღ◈，剩余电力从电网购买ღღღ◈。公司一体化布局完成ღღღ◈，原材料保障能力增强ღღღ◈，有助于稳定业绩ღღღ◈。2）能源价格低廉ღღღ◈，成本优势突出ღღღ◈。公司电解铝产能在煤炭资源丰富的新疆ღღღ◈，能源成本低ღღღ◈，成本优势突出ღღღ◈，高盈利持续性强ღღღ◈。3）战略布局印尼200万吨氧化铝产能ღღღ◈。公司收购印尼三个铝土矿ღღღ◈，并计划投资15.56亿美元建设200万吨氧化铝产线万吨环评已通过ღღღ◈，布局印尼铝土矿ღღღ◈、氧化铝项目ღღღ◈，有助于未来进一步扩展电解铝ღღღ◈。4）布局几内亚+广西铝土矿ღღღ◈，保障资源供应ღღღ◈。公司2023年底间接取得EliteMiningGuineaS.A.50%股权及铝土矿独家购买权ღღღ◈，项目规划年产能500-600万吨铝土矿ღღღ◈，目前原料正逐步运回国内ღღღ◈，25年4月广西铝土矿项目采矿证获批ღღღ◈，产能100万吨ღღღ◈，原料保障进一步增强ღღღ◈。

　　投资建议ღღღ◈：电解铝供需格局向好ღღღ◈，公司一体化优势明显ღღღ◈，新增产能逐步落地ღღღ◈，业绩将继续释放ღღღ◈。我们预计公司2025-2027年归母净利51.3亿元ღღღ◈、62.1亿元和70.1亿元ღღღ◈，对应现价的PE分别为7ღღღ◈、6和5倍ღღღ◈，维持“推荐”评级ღღღ◈。

　　5月销量38万辆ღღღ◈，同增15%ღღღ◈，出口持续强劲ღღღ◈。比亚迪5月销38.2万辆ღღღ◈，同环比+15%/+1%ღღღ◈，含海外销8.9万辆ღღღ◈，同环比+136%/+13%美穗由纪ღღღ◈，销量再创年内新高ღღღ◈；1-5月累计销量176万辆ღღღ◈，同比+39%ღღღ◈，含海外销量68万辆ღღღ◈，同比+284%ღღღ◈。5月22日ღღღ◈，比亚迪开启补贴降价活动ღღღ◈，对王朝网和海洋网共计22款车型降价ღღღ◈，降幅在1.2万元至5.3万元之间ღღღ◈，活动时间自5月23日至6月30日ღღღ◈，本次覆盖面和力度均较强ღღღ◈。公司25年推出超级e平台ღღღ◈，打造10C兆瓦级闪充ღღღ◈，叠加智驾平权+dmi出海ღღღ◈，我们预计全年销量550万辆ღღღ◈，同增25-30%ღღღ◈，出口翻倍至80万辆+ღღღ◈。

　　插混份额略降至46%ღღღ◈，方程豹交付突破10万辆ღღღ◈。比亚迪5月插混乘用车销17.3万辆ღღღ◈，同环比-6.2%/-2.4%ღღღ◈，占比45.9%ღღღ◈，同环比-9.8/-1.6pctღღღ◈；纯电乘用车销20.4万辆ღღღ◈，同环比+39.6%/+4.4%ღღღ◈，占比54.3%ღღღ◈，同环比+10.0/+1.8pctღღღ◈。高端车型方面ღღღ◈，#腾势销15806辆ღღღ◈，环增2.7%ღღღ◈；#仰望销139辆ღღღ◈，环增3.0%ღღღ◈；#方程豹销12592辆ღღღ◈，环增25%ღღღ◈；#王朝海洋销34.8万辆ღღღ◈，环增0.4%ღღღ◈。结构方面ღღღ◈，比亚迪5月本土销量29.4万辆ღღღ◈，同减2%ღღღ◈，海外销8.9万辆ღღღ◈，同增136%ღღღ◈，高端销量2.9万辆ღღღ◈，同增12%ღღღ◈，高端化+出口进一步贡献增量ღღღ◈。

　　5月电池装机同增101%ღღღ◈，闪充刀片通过新国标检测ღღღ◈。比亚迪5月装机28.5GWhღღღ◈，同环比+101%/+8%ღღღ◈，1-5月累计装机107.5GWhღღღ◈，同增90%ღღღ◈。5月下旬ღღღ◈，比亚迪刀片电池和闪充刀片电池双双提前通过新国标要求ღღღ◈，在热扩散测试中实现“不起火ღღღ◈、不爆炸”ღღღ◈。25年看ღღღ◈，我们预计动力自供260GWhღღღ◈，外供25gwhღღღ◈，储能40gwhღღღ◈，电池实际出货325gwhღღღ◈，同增30%+ღღღ◈。

　　盈利预测ღღღ◈：我们基本维持对公司25-27年归母净利550/683/823亿元的预测ღღღ◈，同增37%/24%/20%ღღღ◈，对应PE20/16/13xღღღ◈，给予25年28xღღღ◈，目标价507元ღღღ◈，维持“买入”评级ღღღ◈。

　　高频开关转型数字能源ღღღ◈，HVDC直流供配电领军者ღღღ◈：中恒电气成立于1996年ღღღ◈，2014年进入新能源汽车充电领域ღღღ◈，2016年发展能源互联网ღღღ◈，推动数据中心HVDC技术应用ღღღ◈，聚焦绿色ICT基础设施ღღღ◈、新型电力系统ღღღ◈、低碳交通及综合能源服务等领域ღღღ◈，与中国移动ღღღ◈、阿里巴巴ღღღ◈、国家电网ღღღ◈、哈啰出行等各领域头部客户建立了深度的战略合作关系ღღღ◈。2024年迎来业绩拐点ღღღ◈，营业收入19.62亿元ღღღ◈，同比增长26.13%ღღღ◈，归母净利润同比增长178.52%ღღღ◈，其中数据中心电源业务实现营收增长111.05%ღღღ◈，占总营收34%ღღღ◈。

　　HVDC市场前景广阔ღღღ◈，国内外积极布局ღღღ◈：伴随英伟达服务器的功率密度不断增大ღღღ◈，柜内服务器电源功率不断提升ღღღ◈，柜外电源转向更高压高效的解决方案ღღღ◈，绿色低碳ღღღ◈、智能高效美高梅游戏官方网址ღღღ◈、安全ღღღ◈、快速部署将成为智算中心供配电产品的发展方向ღღღ◈，HVDC有望替代UPSღღღ◈，成为AI数据中心柜外主流供电方案ღღღ◈。我们预计HVDC全球市场空间2027年将达177亿ღღღ◈，2024至2027年CAGR达121%ღღღ◈。当前国内行业集中度高ღღღ◈，通信运营商和互联网头部企业积极推进HVDC升级ღღღ◈；国外HVDC布局进展或慢于国内ღღღ◈，伴随英伟达技术提升有望迎来渗透增长拐点ღღღ◈。

　　公司竞争优势凸显ღღღ◈，伴随渗透率提升业绩有望超预期ღღღ◈：产品方面ღღღ◈，作为国内HVDC供电技术先行者ღღღ◈，整体效率可达97.5%以上ღღღ◈。同时拥有完备的供应链体系ღღღ◈，具备规模化生产交付能力ღღღ◈。市场方面ღღღ◈，公司数据中心电源领域龙头地位稳固ღღღ◈，目前已广泛应用于互联网ღღღ◈、第三方coloღღღ◈、智算中心ღღღ◈、超算中心ღღღ◈、通信运营商ღღღ◈、金融政企等数据中心场景ღღღ◈。出海布局ღღღ◈，公司目前业务已覆盖全国及非洲ღღღ◈、西亚ღღღ◈、东南亚等国际市场ღღღ◈，后续将依托新加坡子公司ღღღ◈，面向全球开展技术和产品出海ღღღ◈。电力业务ღღღ◈，稳中有增ღღღ◈，电源产品业绩平稳增长ღღღ◈，充电桩短期仍受行业出清拖累ღღღ◈。

　　盈利预测与投资评级ღღღ◈：AI算力需求爆发式增长ღღღ◈，智能算力基建加速迭代ღღღ◈。中恒电气凭借在HVDC领域的技术壁垒与全栈式能源解决方案能力ღღღ◈，深度绑定BAT等互联网巨头及国家算力枢纽建设ღღღ◈，2024年业绩已进入加速释放期ღღღ◈。我们认为公司作为国内HVDC龙头ღღღ◈，伴随海外市场突破ღღღ◈，有望成为AI算力基建核心受益标的ღღღ◈。基于此ღღღ◈，我们预计2025-2027年归母净利润分别为1.81/2.40/3.06亿元ღღღ◈。首次覆盖ღღღ◈，给予“买入”评级ღღღ◈。

　　北交所信息更新ღღღ◈：完善温控系统ღღღ◈、制药装备产品线.13万元ღღღ◈，同比+19%ღღღ◈，归母净利润650.16万元ღღღ◈，同比+121%公司发布2024年报与2025年一季报ღღღ◈，2024年ღღღ◈，公司实现营收1.68亿元ღღღ◈，同比下滑11.90%ღღღ◈，归母净利润4162.77万元ღღღ◈，同比下滑28.48%ღღღ◈；2025Q1ღღღ◈，公司实现营收3266.13万元ღღღ◈，同比增长19.08%ღღღ◈，归母净利润650.16万元ღღღ◈，同比增长121.46%ღღღ◈，扣非归母净利润499.41万元ღღღ◈，同比增长222.05%ღღღ◈。我们上调2025-2026年并新增2027年盈利预测ღღღ◈，预计归母净利润分别为0.44/0.50（原0.41/0.49）0.55亿元ღღღ◈，对应EPS分别为0.48/0.54/0.61元/股ღღღ◈，对应当前股价的PE分别为32.2/28.8/25.8倍ღღღ◈，维持“增持”评级ღღღ◈。

　　2024年ღღღ◈，生物样品处理产品营收9717.76万元ღღღ◈，同比下滑19.38%ღღღ◈，一定程度拖累业绩ღღღ◈；实验室自动化与通用设备ღღღ◈、分子生物学与药物研究产品营收基本保持稳定ღღღ◈。地域上来看ღღღ◈，西北区域营收同比下滑49.96%ღღღ◈，主要为生物样品处理类产品销售下降ღღღ◈；公司通过增加海外展会及海外经销商的拜访加大对境外市场的营销拓展ღღღ◈，2024年境外营收达到1496.86万元ღღღ◈，同比增长94.95%ღღღ◈。2024年ღღღ◈，公司投入研发费用1,773.80万元ღღღ◈，新增专利15项ღღღ◈，其中1项为国家发明专利ღღღ◈，9项为实用新型专利ღღღ◈，5项为外观设计专利ღღღ◈。

　　2024年ღღღ◈，公司通过控股宁波新芝阿弗斯恒温设备有限公司ღღღ◈，补充了高低温工艺流程温控系统产品线ღღღ◈，为公司业务寻找新的行业机会与增长点ღღღ◈，为用户带来更多元化服务ღღღ◈。控股子公司新芝冻干为优化生产供应链及吸收行业内人才ღღღ◈，投资设立合承和冻干智能两家子公司ღღღ◈，进一步完善生产型冷冻干燥机产品线的团队和生产产地ღღღ◈，提升公司智能制造技术及补充制药装备产业链布局ღღღ◈。此外ღღღ◈，公司募投项目生命科学仪器产业化建设项目ღღღ◈、研发中心建设项目ღღღ◈、技术服务和营销网络建设项目进度分别达到60.25%ღღღ◈、4.20%ღღღ◈、10.85%ღღღ◈，均预计于2025年12月31日达到可使用状态ღღღ◈。

　　华勤技术(603296)事件ღღღ◈：公司发布25年一季报ღღღ◈，25年一季度实现营业收入349.98亿元ღღღ◈，同比上升115.65%ღღღ◈；归属于上市公司股东的净利润8.42亿元ღღღ◈，同比上升39.04%ღღღ◈；扣除非经营性损益后的净利润7.61亿元ღღღ◈，同比上升43.55%ღღღ◈。数据+智能终端驱动Q1业绩超预期增长ღღღ◈。公司25Q1营收同比翻倍增长ღღღ◈，在多个产品线均实现显著推进ღღღ◈，多元化布局成效逐步凸显ღღღ◈。分品类来看ღღღ◈，公司高性能计算业务超过翻倍增长ღღღ◈，其中数据业务已经实现全栈产品出货ღღღ◈，客户覆盖头部互联网厂商ღღღ◈，推动数据业务Q1收入突破100亿ღღღ◈。公司智能手机业务为全球智能手机ODM领域龙头ღღღ◈，是国内外多家知名终端厂商的重要供应商ღღღ◈，头部效应显著ღღღ◈，智能手机业务收入同比超翻倍增长ღღღ◈。公司可穿戴业务收入同比超翻倍增长ღღღ◈，已在智能手表ღღღ◈、智能手环ღღღ◈、无线耳机等领域进入多家知名品牌厂商供应链ღღღ◈。

　　“3+N+3”战略升级成效显著ღღღ◈，“China+VMI”全球供应链构筑护城河ღღღ◈。公司完成“3+N+3”智能产品大平台战略升级ღღღ◈，打造以智能手机ღღღ◈、个人电脑和数据中心业务为三大核心的成熟业务ღღღ◈，衍生拓展涵盖智慧生活ღღღ◈、商业数字生产力以及数据中心全栈解决方案的多品类产品组合ღღღ◈，同时积极拓展汽车电子ღღღ◈、软件和机器人三大新兴领域ღღღ◈。公司依托国内东莞及南昌的地理区位优势ღღღ◈、成熟产业链集群ღღღ◈，在两地分别建立了大规模的研发ღღღ◈、制造及供应链中心ღღღ◈，为客户提供高效敏捷的端到端服务ღღღ◈。海外在VMI越南ღღღ◈、墨西哥ღღღ◈、印度建立了全球化的制造布局ღღღ◈，2024年在印度和越南已实现规模量产ღღღ◈。

　　林泰新材(920106)投资要点ღღღ◈：自动变速器摩擦片行业竞争格局和市场空间怎么看？自动变速器摩擦片包括湿式纸基摩擦片和对偶片ღღღ◈，属于汽车传动系统的核心部件ღღღ◈。目前仅美国ღღღ◈、日本等少数国家具备独立生产乘用车自动变速器湿式纸基摩擦片的能力ღღღ◈，且在技术上对外封锁ღღღ◈。《中国制造业重点领域技术创新绿皮书--技术路线年ღღღ◈，汽车离合器总成打破国外垄断ღღღ◈，实现部分部件国产化ღღღ◈；至2030年ღღღ◈，实现离合器摩擦材料国产化ღღღ◈，总成80%实现国产”ღღღ◈。为国内乘用车批量配套自动变速器摩擦片的国外企业为美国博格华纳ღღღ◈、日本达耐时ღღღ◈、日本恩斯克华纳ღღღ◈、日本富士离合器ღღღ◈、日本爱信和德国舍弗勒ღღღ◈。林泰新材是目前国内唯一一家能够在该领域与国外大型企业相抗衡的国产品牌企业ღღღ◈，2022年国内市场份额达4%ღღღ◈，是国内第三大自动变速器摩擦片供应商ღღღ◈。自动变速器湿式纸基摩擦片和对偶片的下游主要包括乘用车ღღღ◈、工程机械ღღღ◈、农机和商用车领域ღღღ◈，目前应用较广的是乘用车自动变速器ღღღ◈，是自动变速器的核心零部件之一ღღღ◈。在我国乘用车ღღღ◈、商用车ღღღ◈、工程机械和农机领域ღღღ◈，自动变速器摩擦片2023年度的市场需求金额约为74.69亿元ღღღ◈，预计至2030年将提升至107.43亿元ღღღ◈，预计至2035年将达到134.65亿元ღღღ◈，具有较大的市场空间ღღღ◈。

　　公司主营业务如何划分？近年来财务情况如何？林泰新材成立于2015年ღღღ◈，是一家专业从事汽车自动变速器摩擦片研发ღღღ◈、生产和销售的专精特新企业ღღღ◈，主要产品为自动变速器摩擦片ღღღ◈，产品可具体细分为自动变速器湿式纸基摩擦片和对偶片ღღღ◈。2024年湿式纸基摩擦片ღღღ◈、对偶片收入占比分别达47%ღღღ◈、33%ღღღ◈。公司主营业务产品的下游直接应用为各主流类型的自动变速器ღღღ◈，如ATღღღ◈、CVTღღღ◈、DCTღღღ◈、DHTღღღ◈、DET和HMTღღღ◈，终端应用领域（车辆类型）为乘用车ღღღ◈、商用车ღღღ◈、工程机械和农机ღღღ◈、军工（特种车辆）ღღღ◈。ATღღღ◈、CVTღღღ◈、DCT主要用于传统能源汽车领域ღღღ◈，DHT和DET用于新能源汽车领域ღღღ◈，公司在新能源汽车领域的销售金额与销售占比逐年快速提升ღღღ◈，与当前汽车产业的发展趋势保持一致ღღღ◈。2024年公司实现营收3.13亿元（yoy+51.33%）ღღღ◈、归母净利润0.81亿元（yoy+64.78%）ღღღ◈，毛利率ღღღ◈、净利率分别为43.70%ღღღ◈、25.93%ღღღ◈。2025Q1公司实现营收1.01亿元（yoy+107.43%）ღღღ◈、归母净利润0.38亿元（yoy+287.62%）ღღღ◈。

　　公司核心竞争优势以及未来发展前景是什么？（1）技术ღღღ◈：林泰新材高度重视产品的设计和研发ღღღ◈，在自动变速器摩擦片配方及可靠性设计ღღღ◈、摩擦片表面油槽设计及测试ღღღ◈，摩擦片和对偶片的工艺设计等方面积累了核心技术ღღღ◈，成功开发了适用于高耐热ღღღ◈、高转速ღღღ◈、连续滑摩ღღღ◈、高面压等各种工况的摩擦材料ღღღ◈。林泰新材产品打破了国外公司在乘用车自动变速器摩擦片领域内的垄断ღღღ◈，在国内整车厂和变速器厂商中实现了对外资品牌部件的替代和国内原创技术的产业化ღღღ◈，促进了我国自动变速器摩擦片产业的自主可控ღღღ◈。截至2024年年末美高梅游戏官方网址ღღღ◈，公司拥有65项专利ღღღ◈，其中发明专利数量达6项ღღღ◈。（2）客户ღღღ◈：公司已与多家国内主要的自动变速器厂商建立了稳固的供货关系ღღღ◈，包括上汽变速器ღღღ◈、万里扬ღღღ◈、东安汽发ღღღ◈、吉利变速器ღღღ◈、南京邦奇ღღღ◈、盛瑞传动ღღღ◈、蓝黛变速器等ღღღ◈，前述客户应用的下游整车厂主要为上汽集团ღღღ◈、奇瑞汽车ღღღ◈、长安汽车ღღღ◈、吉利汽车ღღღ◈、潍柴动力等美高梅游戏官方网址ღღღ◈，2024年公司也开始向全球知名的新能源汽车整车厂比亚迪提供自动变速器摩擦片产品ღღღ◈。此外ღღღ◈，根据2024年年报信息ღღღ◈，公司也已进入全球知名的汽车零部件供应商麦格纳的供应链体系并获得了自动变速器摩擦片的量产批准ღღღ◈，海外布局进程有望顺利推进ღღღ◈。在乘用车领域ღღღ◈，公司在比亚迪DMiღღღ◈、吉利汽车“雷神智擎Hi·XDHTPro”ღღღ◈、上汽集团“HT11”的混合动力变速器上批量实现了应用ღღღ◈，在其他客户的混合动力专用变速器（DHT）项目也进展顺利ღღღ◈，包括奇瑞汽车DHT项目ღღღ◈、东安动力DHT项目ღღღ◈、坤泰DHTღღღ◈、广汽DHT项目等ღღღ◈。公司在新能源汽车领域具备较好发展空间ღღღ◈，有望成为公司经营业绩新的增长点ღღღ◈。在商用车和工程机械领域ღღღ◈，公司已实现三一重工AT项目的小批量供货ღღღ◈，正在开发中的项目还涉及西安双特ღღღ◈、徐工机械等主流厂商ღღღ◈。（3）募投ღღღ◈：公司上市募集资金净额为11248.5万元ღღღ◈。项目建成后预计将实现年产3,000万片汽车(新能源汽车)ღღღ◈、工程机械ღღღ◈、高端农机及其他传动系统用纸基摩擦片及对偶片的能力ღღღ◈，有望巩固公司国内自动变速器摩擦片领域的领先地位ღღღ◈，并进一步缩小公司与国际巨头的差距ღღღ◈。

　　盈利预测与评级ღღღ◈：我们预计公司2025-2027年归母净利润为1.40ღღღ◈、2.03和2.96亿元ღღღ◈，对应PE为36.0ღღღ◈、24.8ღღღ◈、17.1倍ღღღ◈。我们选取北摩高科ღღღ◈、旺成科技ღღღ◈、福达股份作为可比公司ღღღ◈，可比公司2025PE均值为43X美高梅游戏官方网址ღღღ◈。作为国内唯一实现乘用车自动变速器湿式纸基摩擦片全流程自主生产的本土企业ღღღ◈，林泰新材凭借其突破性的工艺技术ღღღ◈，已成为该领域进口替代的核心力量ღღღ◈。公司深度绑定比亚迪ღღღ◈、上汽集团ღღღ◈、吉利汽车等头部自主品牌产业链ღღღ◈，并通过募投项目持续提升核心业务产能ღღღ◈。基于其技术稀缺性ღღღ◈、国产化先发优势及产能升级带来的业绩弹性ღღღ◈，首次覆盖给予“增持”评级ღღღ◈。

　　泰凌微(688591)无线物联网SoC领航者ღღღ◈，绑定产业龙头客户ღღღ◈，多项协议技术全球领先ღღღ◈。泰凌微电子（上海）股份有限公司是一家专业的集成电路设计企业ღღღ◈，成立于2010年6月ღღღ◈，主要从事无线物联网系统级芯片的研发ღღღ◈、设计及销售ღღღ◈，专注于无线物联网芯片领域的前沿技术开发与突破ღღღ◈。公司在多协议技术全球领先ღღღ◈：低功耗蓝牙（BLE）2021年全球市占率第二ღღღ◈，Zigbee本土出货量第一ღღღ◈，Thread/Matter协议国际头部供应商ღღღ◈。同时公司具备全栈技术壁垒ღღღ◈：完成22nm/40nm工艺芯片量产ღღღ◈，布局RISC-V架构ღღღ◈，支持BLE6.0高精度定位ღღღ◈、星闪（SparkLink）等前沿标准ღღღ◈。客户资源方面ღღღ◈，公司具备优质龙头客户资源ღღღ◈：产品进入谷歌ღღღ◈、索尼ღღღ◈、小米ღღღ◈、罗技等全球一线品牌供应链ღღღ◈，并切入国内车企数字钥匙ღღღ◈、医疗健康（CGM血糖监测）等新场景ღღღ◈。公司近期业绩呈现高增长态势ღღღ◈，综合毛利率较高ღღღ◈，同时着重研发投入ღღღ◈：具体来看ღღღ◈，2024年公司实现营收8.44亿元（+32.69%YoY）ღღღ◈，归母净利润0.97亿元（+95.71%YoY）ღღღ◈；2025Q1归母净利润0.36亿元（+42.47%YoY）ღღღ◈，扭亏为盈ღღღ◈。综合毛利率回升至48.34%（IoT芯片47.17%ღღღ◈，音频芯片58.36%）ღღღ◈。研发方面ღღღ◈，公司2024年研发费用2.20亿元（占营收26.06%）ღღღ◈，近三年累计投入5.31亿元ღღღ◈；研发人员占比73%ღღღ◈，新增发明专利11项ღღღ◈，首发全球最低功耗多模物联网芯片（峰值电流1mA级）ღღღ◈。

　　IoT与音频芯片ღღღ◈：低功耗低延时技术全球领先ღღღ◈，多模集成领航行业发展趋势ღღღ◈。IoT芯片方面ღღღ◈，公司2024年收入7.65亿元ღღღ◈，同比+31.53%ღღღ◈。细分来看ღღღ◈，低功耗蓝牙方面ღღღ◈，公司隶属全球第一梯队ღღღ◈，产品通过BLE6.0认证ღღღ◈，支持Channel Sounding高精度室内定位ღღღ◈。Zigbee/Thread方面ღღღ◈，公司为本土龙头ღღღ◈，获Zigbee Direct及R23认证ღღღ◈，Matter over Thread产品全球批量出货ღღღ◈。2.4G私有协议方面ღღღ◈，公司在电子货架标签（ESL）绑定龙头客户ღღღ◈，同时在AI人机交互设备（HID）等场景领先ღღღ◈。多模集成方面ღღღ◈，公司的单芯片支持蓝牙/Zigbee/Thread等协议ღღღ◈，解决设备互联痛点ღღღ◈，领航产业ღღღ◈。音频芯片方面ღღღ◈，公司2024年收入0.76亿元ღღღ◈，同比+61.98%ღღღ◈，其中超低延迟技术突破国际品牌壁垒ღღღ◈，应用于谷歌Pixel BudPro2等高端耳机ღღღ◈，新增索尼ღღღ◈、猛玛等客户ღღღ◈，有望带动收入高增ღღღ◈。

　　端侧AI芯片布局ღღღ◈：推出AI芯片布局连接+计算双领域ღღღ◈，成为高壁垒第二增长曲线X系列AI芯片及TLEdgeAI-DK开发平台ღღღ◈，集成边缘AI计算ღღღ◈、RISC-V架构ღღღ◈、Matter协议ღღღ◈，产品支持谷歌LiteRT等开源模型ღღღ◈，具备功耗低等竞争优势ღღღ◈。商业化落地方面ღღღ◈，公司音频端AI率先量产ღღღ◈，赋能智能耳机产品ღღღ◈，同时拓展智能穿戴ღღღ◈、运动监测ღღღ◈、汽车防盗器ღღღ◈、Matter智能家居等场景ღღღ◈，2025年多项目有量产机会ღღღ◈。

　　投资建议ღღღ◈：考虑到公司IOT及音频业务成长动能+AI芯片赋能第二增长曲线亿元ღღღ◈，归母净利润1.81/2.72/3.95亿元ღღღ◈。估值方面美穗由纪ღღღ◈，我们选取恒玄科技ღღღ◈、乐鑫科技ღღღ◈、炬芯科技为可比公司ღღღ◈，对应2026年平均PE倍数为36.69倍ღღღ◈。考虑到公司的高成长性ღღღ◈，给予公司2026年略高于行业平均的40倍PEღღღ◈，目标价45.2元ღღღ◈，首次覆盖给予“买入”评级ღღღ◈。

　　石基信息(002153)事件概述ღღღ◈：2025年6月5日ღღღ◈，公司全资子公司Shiji(US)Inc.与万豪酒店集团签订《Master Services Agreement For Cloud Services》和《ServiceSchedule》ღღღ◈。全球化业务走向成功的重要事件ღღღ◈，全球酒店SaaS龙头地位进一步巩固ღღღ◈。1）通过与万豪签订本协议ღღღ◈，DAYLIGHTPMS获得万豪认证为其中国区首选云PMSღღღ◈。2）协议意义重大ღღღ◈：公司全球化和平台化业务走向成功的分水岭式事件ღღღ◈。

　　DAYLIGHTPMSღღღ◈。此次签约ღღღ◈，说明前五大酒店集团中已经有两家开始采购公司的核心产品ღღღ◈，公司自身的竞争实力进一步提升ღღღ◈，将助力公司在国际酒店高端集团的进一步拓展ღღღ◈。3）万豪国际集团1927年成立于美国ღღღ◈，截至2025年3月底ღღღ◈，旗下拥有30多个领先品牌ღღღ◈，业务遍及144个国家和地区ღღღ◈，拥有将近9500家酒店（含超过600家中国的酒店）ღღღ◈。万豪国际集团在世界各地通过直接管理ღღღ◈、特许经营和授权模式拥有酒店ღღღ◈、住宅ღღღ◈、分时度假和其他住宿物业ღღღ◈。万豪酒店集团拥有大量旗下酒店ღღღ◈，因此此次签约有助于公司SaaS业务拓展ღღღ◈，长期看有望给公司业务带来实际增量ღღღ◈。

　　SaaS业务发展迅速ღღღ◈，核心客户签约不断落地ღღღ◈，同时收购子公司剩余股权加码零售布局ღღღ◈。1）2024年度SaaS业务的ARR为52328.54万元ღღღ◈，比2023年增长约25.1%ღღღ◈。2024年SaaS业务企业客户（最终用户）门店总数超过8万家酒店ღღღ◈，平均续费率超过90%ღღღ◈。云POS方面ღღღ◈，公司是唯一签约全部全球影响力TOP5国际酒店集团的云POS产品ღღღ◈，截至2024年底ღღღ◈，公司Infrasys POS产品上线家ღღღ◈。Daylight PMS方面ღღღ◈，截至2024年底ღღღ◈，已签约标杆客户洲际酒店集团成功上线家ღღღ◈，在半岛ღღღ◈、洲际ღღღ◈、朗廷ღღღ◈、Rubyღღღ◈、Fletcherღღღ◈、Sircleღღღ◈、TIMEღღღ◈、Dakotaღღღ◈、New Hotel Collection等酒店集团上线月ღღღ◈，公司发布公告ღღღ◈，拟收购思迅软件的少数股权ღღღ◈。思迅软件2024年收入达到3.31亿元ღღღ◈，归母净利润1.24亿元ღღღ◈。思迅软件是国内零售流通管理软件行业较早的进入者ღღღ◈，已成功应用于各类零售细分业态ღღღ◈，累计服务线下门店数量达七十万余家ღღღ◈，收购有助于加强公司在零售领域布局ღღღ◈。

　　投资建议ღღღ◈：公司自国际化进程持续推进ღღღ◈，此次签约万豪酒店集团是又一重要的标杆性事件ღღღ◈，未来国际化拓展有望持续加速ღღღ◈。公司目前属于转型期主要考察PSღღღ◈，我们预计公司2025-2027年营收分别为36.65/45.76/57.20亿元ღღღ◈，对应2025-2027年PS分别为6Xღღღ◈、5Xღღღ◈、4Xღღღ◈，维持“推荐”评级ღღღ◈。

　　青岛港(601298)投资要点ღღღ◈：北中国集油枢纽港ღღღ◈，整合红利赋能成长性ღღღ◈。青岛港是中国北方第一大港ღღღ◈，依托东北亚航运中心的区位优势ღღღ◈，背靠广阔经济腹地ღღღ◈，货物和集装箱吞吐量分别稳居全球第四ღღღ◈、第五ღღღ◈。公司提供集装箱ღღღ◈、干散货ღღღ◈、液体散货的装卸和配套服务ღღღ◈、物流及港口增值服务ღღღ◈、港口配套服务等ღღღ◈。其中ღღღ◈，液体散货和集装箱业务板块贡献主要利润ღღღ◈。自2018年山东省港口整合进程开启后ღღღ◈，港口发展一体化效应逐步释放ღღღ◈。青岛港作为龙头港享受整合红利ღღღ◈，枢纽地位进一步突出ღღღ◈。公司财务表现持续优化ღღღ◈，ROE常年领跑行业ღღღ◈，分红率可观ღღღ◈，成长性ღღღ◈、红利性兼具ღღღ◈。

　　集装箱板块ღღღ◈：北方枢纽港ღღღ◈，成长态势强劲ღღღ◈。2024年ღღღ◈，公司实现集装箱吞吐量3217万TEU（同比增长7.2%）ღღღ◈，实现营收16.78亿元（同比增长39.89%）ღღღ◈，对利润总额贡献率超30%ღღღ◈。作为北方集装箱枢纽港ღღღ◈，用高密度航线覆盖广阔腹地ღღღ◈，成长动能多点发力ღღღ◈。费率方面ღღღ◈：市场化定价有望释放费率增长空间ღღღ◈；产能方面ღღღ◈：自动化集装箱码头建设提升30%作业效率ღღღ◈。目前ღღღ◈，码头装卸效率达60.9自然箱/小时ღღღ◈，持续拓宽产能上限ღღღ◈；吞吐量方面ღღღ◈：山东外贸进出口差距不断扩大ღღღ◈，以机电产品为主的外贸结构与集装箱运输高度契合ღღღ◈，货源基础稳定ღღღ◈。此外ღღღ◈，公司不断扩航线ღღღ◈，拓中转ღღღ◈，建陆港ღღღ◈，通过密集布局航线网络套牢腹地货源ღღღ◈，强化区域枢纽地位ღღღ◈。

　　液体散货板块ღღღ◈：短期承压ღღღ◈，长期韧性犹存ღღღ◈。2024年ღღღ◈，腹地炼厂炼油效益持续亏损ღღღ◈，叠加国际博弈推高原油价格ღღღ◈，腹地炼油厂开工负荷持续处于低位ღღღ◈，公司液体散货吞吐量短期承压ღღღ◈，但长期来看韧性仍在ღღღ◈。公司通过收购日照港油品码头等优质油质资产进一步扩大业务规模ღღღ◈，整合红利犹存ღღღ◈。同时ღღღ◈，依托山东作为全国重要石化产业基地的集群优势ღღღ◈，公司逐渐形成前港后厂运营模式以降本增效ღღღ◈。青岛石化异地搬迁项目加速落地ღღღ◈，有望为液散业务提供稳定的长期需求支撑ღღღ◈。

　　盈利预测与评级ღღღ◈：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为54.92/57.95/60.89亿元ღღღ◈，同比增速分别为4.90%/5.52%/5.08%ღღღ◈，当前股价对应的PE分别为10.66/10.10/9.62倍ღღღ◈。首次覆盖ღღღ◈，鉴于公司业绩成长性和分红率可观ღღღ◈，给予“买入”评级ღღღ◈。

　　风险提示ღღღ◈。宏观经济波动风险ღღღ◈；港口整合或不及预期ღღღ◈；国际宏观贸易形势不及预期ღღღ◈；现金分红或不及预期

　　兰剑智能(688557)兰剑智能是国内少数具备软硬件自研自产能力的智慧物流系统领域优势企业ღღღ◈。公司主要从事以智能机器人为核心的智慧物流系统的研发ღღღ◈、设计ღღღ◈、生产ღღღ◈、销售及服务ღღღ◈，面向不同行业提供成熟有效的全流程智慧物流系统解决方案ღღღ◈，是国内少数具备软硬件自研自产能力的智慧物流系统领域优势企业ღღღ◈。兰剑智能的产品已出口至多个国家ღღღ◈，并在多个行业获得广泛应用ღღღ◈，此外ღღღ◈，公司的搬运机器人在烟草ღღღ◈、医药ღღღ◈、电子商务等行业获得广泛认可ღღღ◈，展现出强大的市场适应能力ღღღ◈。打造“核心系统+高毛利服务”收入结构ღღღ◈。智能仓储物流自动化系统业务2024年实现收入11.22亿元ღღღ◈，毛利率30.74%ღღღ◈。公司聚焦高端市场ღღღ◈，提供覆盖仓储ღღღ◈、分拣ღღღ◈、搬运等环节的自动化解决方案ღღღ◈，客户包括中国烟草ღღღ◈、唯品会ღღღ◈、宁德时代等头部企业ღღღ◈；运营维护服务2024年实现收入0.44亿元ღღღ◈，毛利率52.05%随着系统交付规模扩大ღღღ◈，该业务收入持续增长ღღღ◈；公司提供仓储物流自动化系统的代运营服务ღღღ◈，2024年实现收入0.39亿元ღღღ◈，毛利率50.84%ღღღ◈。

　　有望对标大福ღღღ◈。在2022年美国MMH杂志发布的全球20大物流系统集成商营收榜单中ღღღ◈，大福年销售额位居榜首ღღღ◈。大福是世界自动化系统行业龙头企业ღღღ◈，在物流自动化领域处于领先地位ღღღ◈，其产品和服务广泛应用于全球多个行业和领域ღღღ◈，包括仓储物流ღღღ◈、洁净室ღღღ◈、汽车装配线ღღღ◈、机场运输设备ღღღ◈、自动洗车ღღღ◈、半导体搬运系统ღღღ◈。对标大福ღღღ◈，公司有望在以下三方面获得更广阔的发展空间ღღღ◈：

　　公司海外营收占比有望持续提升ღღღ◈。20世纪90年代至21世纪初ღღღ◈，随着日本经济的进一步发展和国际化的推进ღღღ◈，日本大福的出海步伐明显加快ღღღ◈。目前大福在24个国家构建据点网络ღღღ◈，能够更好地了解当地市场需求ღღღ◈，提供定制化的解决方案ღღღ◈，降低关税等贸易壁垒的影响ღღღ◈，提高市场竞争力ღღღ◈。大福与丰田ღღღ◈、本田等日本本土汽车企业在全球范围内建立了广泛的生产网络ღღღ◈，提升了其在全球市场的知名度和影响力ღღღ◈，大福跟随其客户走向全球ღღღ◈，大福非日本地区营收占比近年来始终保持在65%以上ღღღ◈。兰剑智能2024年海外营收占比2.70%ღღღ◈，未来提升空间较大ღღღ◈。根据公司2024年度报告ღღღ◈，比亚迪为公司前五大客户ღღღ◈，未来随着我国汽车制造业出海提速ღღღ◈，公司海外营收占比有望持续提升ღღღ◈。兰剑智能2024年成功突破泰国ღღღ◈、墨西哥ღღღ◈、加拿大新市场ღღღ◈，落地西班牙ღღღ◈、泰国ღღღ◈、新加坡项目ღღღ◈，全球业务布局取得突破ღღღ◈。完成德国子公司注册ღღღ◈，新设匈牙利全资子公司（BlueSwordHungary Kft）ღღღ◈，海外项目签约额达2.4亿元ღღღ◈，同比激增281%ღღღ◈。

　　服务咨询未来有望成为公司第二增长曲线ღღღ◈。大福的优势在于其一站式支持结构ღღღ◈，该结构涉及各种服务和运营ღღღ◈，包括咨询ღღღ◈、系统构建ღღღ◈、制造ღღღ◈、安装和售后服务ღღღ◈，以实现长期稳定运行和更换ღღღ◈，其服务收入占比近年来保持在25%以上ღღღ◈。大福凭借丰富的交货记录ღღღ◈，拥有广泛的服务菜单ღღღ◈，以确保产品在交货后多年稳定运行ღღღ◈。在系统出现故障ღღღ◈、设施老化以及客户产品或处理量发生变化的情况下ღღღ◈，大福提供全面支持ღღღ◈，包括升级以前提供的设备和改造ღღღ◈。通过售后服务与客户建立信任ღღღ◈，以发现赢得新订单的商机ღღღ◈。兰剑智能提供基于智能机器人为核心的智慧物流系统ღღღ◈，提供RaaS代运营ღღღ◈、售后运营维护ღღღ◈、技术咨询规划等服务ღღღ◈，2024年运营维护服务ღღღ◈、代运营毛利率分别为52.05%和50.84%ღღღ◈，远高于智能仓储物流自动化系统毛利率30.74%ღღღ◈，未来随着其产品销售规模扩大ღღღ◈，服务咨询营收占比有望随之提升ღღღ◈，进而改善公司盈利能力ღღღ◈。兰剑智能服务咨询业务将依托技术优势与全球化布局ღღღ◈，从“被动响应”转向“主动赋能”ღღღ◈，通过智能化ღღღ◈、定制化服务提升客户价值ღღღ◈，未来有望成为公司第二增长曲线ღღღ◈。

　　AI技术普及将进一步推动物流行业向技术密集型转型ღღღ◈。2013年以来ღღღ◈，伴随移动互联网浪潮ღღღ◈，电子商务行业的快速发展ღღღ◈，企业生产和配送产品的储存数量ღღღ◈、品种类别ღღღ◈、出入库频率不断增加ღღღ◈，对企业的管理水平ღღღ◈、拣选效率ღღღ◈、准确性和及时性提出了更高的要求ღღღ◈，导致其对仓储物流自动化系统需求大幅增长ღღღ◈。同时ღღღ◈，物流行业劳动力短缺也进一步提升了物流行业自动化渗透率ღღღ◈，2019年爆发的新冠疫情加剧了人工和原材料成本ღღღ◈，进一步催生物流自动化投资需求以降低成本ღღღ◈，大福业绩及股价再创新高ღღღ◈。以此为启示ღღღ◈，AI对物流行业的重塑堪比移动互联网对消费端的颠覆ღღღ◈，进一步推动物流行业向技术密集型转型ღღღ◈。2015年唯品会与兰剑智能合作的蜂巢系统在2016年“双11”期间仅依靠15名作业人员ღღღ◈、8个拣选台ღღღ◈，实现累积出库量20万件ღღღ◈，日均5万件ღღღ◈。未来随着AI赋能ღღღ◈，电商对大规模ღღღ◈、高效率ღღღ◈、高准确性的拆零拣选解决方案需求迫切ღღღ◈，兰剑智能有望凭借其技术迭代速度与规模化落地能力扩大市场份额ღღღ◈。

　　公司盈利预测及投资评级ღღღ◈：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.62ღღღ◈、1.97和3.18亿元ღღღ◈，对应EPS分别为1.59ღღღ◈、1.92和3.11元ღღღ◈。当前股价对应2025年PE值18.65倍ღღღ◈。首次覆盖给予“强烈推荐”评级ღღღ◈。

　　国科微(300672)2025年6月5日公司披露发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案ღღღ◈，公司拟通过发行股份及支付现金的方式向宁波甬芯等11名交易对方购买其合计持有的中芯宁波94.366%股权ღღღ◈，并拟向不超过35名符合条件的特定对象发行股票募集配套资金ღღღ◈。经营分析

　　公司转型IDM模型ღღღ◈，实现芯片设计+晶圆制造全产业链布局ღღღ◈。本次收并购预案发布前ღღღ◈，公司以Fabless模式运营ღღღ◈，专注于提供人工智能与多媒体ღღღ◈、车载电子ღღღ◈、物联网ღღღ◈、数据存储等领域的芯片解决方案ღღღ◈，产品广泛应用于超高清智能显示ღღღ◈、智慧视觉ღღღ◈、车载电子ღღღ◈、人工智能ღღღ◈、物联网和固态存储等领域ღღღ◈。若收并购案完成ღღღ◈，公司将具备高端滤波器ღღღ◈、MEMS等特种工艺代工领域的生产制造能力ღღღ◈，依托射频前端器件领域的技术优势ღღღ◈，将公司产品应用进一步拓展到智能手机ღღღ◈、智能网联汽车等需求相对旺盛的领域ღღღ◈。

　　拟收购优质晶圆代工资产ღღღ◈，开拓公司业务新增长点ღღღ◈。随着5G商用的持续深化ღღღ◈，通信设备对射频前端器件的性能要求不断攀升ღღღ◈。5G手机支持的通信频段从4G时代的20-30个扩展至50个以上ღღღ◈，单机滤波器用量从约40个提升至70个ღღღ◈。中芯宁波是国内领先的特种工艺半导体晶圆代工及定制化芯片代工企业ღღღ◈，在滤波器制造领域ღღღ◈，中芯宁波构建了稀缺的“全频段覆盖+全工艺贯通”能力ღღღ◈，是国内少数可以提供覆盖SUB6G全频段产品矩阵的企业ღღღ◈。在MEMS领域ღღღ◈，中芯宁波具备国内领先的封闭腔MEMS制造技术美高梅游戏官方网址ღღღ◈，是国内少数可以实现MEMS A+G（即集成加速度计与陀螺仪的组合传感器）量产的企业ღღღ◈。中芯宁波下游客户覆盖国内领先的手机厂商ღღღ◈、模组厂商ღღღ◈，若收并购完成ღღღ◈，公司可将公司产业链布局延伸至射频前端高价值核心部件领域ღღღ◈，持续拓展业务布局ღღღ◈，开拓新的业务增长点ღღღ◈。

　　柴发机组发动机壁垒高ღღღ◈，在柴发机组中成本占比较高ღღღ◈，工艺技术门槛高ღღღ◈、资金需求大ღღღ◈，康明斯ღღღ◈、MTU等国际大厂占据高端柴发市场主导但产能有限ღღღ◈，潍柴等国产柴油机实现突破ღღღ◈。数据中心是高端柴发中规模最大的细分领域ღღღ◈，大约占40%的市场份额ღღღ◈。AIDC基建驱动柴发需求迅速提升ღღღ◈，但由于发动机产能受限ღღღ◈，AIDC柴发供不应求ღღღ◈。

　　公司大缸径发动机业务进入高速发展期ღღღ◈，数据中心ღღღ◈、矿卡等高端市场持续实现突破ღღღ◈，2024年M系列大缸径发动机销量8100余台ღღღ◈，收入同比+20%ღღღ◈。数据中心产品销量近400台ღღღ◈，同比+148%ღღღ◈，2025年大缸径及数据中心产品预计高速增长ღღღ◈，市场份额和盈利能力都有望进一步提升ღღღ◈。

　　燃气车和国四车纳入报废更新补贴范围ღღღ◈，政策刺激有望带动全年重卡销量突破100万辆ღღღ◈。燃气重卡政策利好超预期ღღღ◈，叠加油气价差刺激ღღღ◈，燃气重卡销量有望提升ღღღ◈。潍柴天然气重卡发动机2024年市场份额高达59.6%ღღღ◈，报废更新政策刺激下ღღღ◈，重卡发动机业务有望强劲增长ღღღ◈。重卡置换需求或将迎来高峰ღღღ◈，中期销量增长有充分保障ღღღ◈。清洁能源渗透率持续提升ღღღ◈，未来3-5年有望形成柴油ღღღ◈、天然气ღღღ◈、新能源三分天下局面ღღღ◈。潍柴加快推进六大转型ღღღ◈，全力提速新能源ღღღ◈，潍柴（烟台）新能源产业园一期已正式投产ღღღ◈，2025年新能源力争收入翻倍增长ღღღ◈。

　　公司2024年营收基本持平ღღღ◈、净利润实现增长ღღღ◈，发动机销量和收入微降ღღღ◈，利润率提升4.80个百分点ღღღ◈，分部业绩同比+34.67%ღღღ◈。公司高附加值ღღღ◈、高毛利产品销量增加拉动整体毛利提升ღღღ◈，发动机业务自2022年最低水平后持续提升ღღღ◈，达到近6年来高点ღღღ◈。

　　子公司中ღღღ◈，陕重汽ღღღ◈、凯傲净利润实现高增ღღღ◈，重卡净利翻倍ღღღ◈，凯傲启动效率提升计划ღღღ◈，2025年面临一次性支出约2.4-2.6亿欧元ღღღ◈，2026年开始实现1.4-1.6亿欧元的费用节约ღღღ◈。

　　公司发动机主业稳健ღღღ◈，高附加值ღღღ◈、高毛利产品销量增加ღღღ◈，深挖降本空间ღღღ◈，盈利能力显著提升ღღღ◈。展望短期ღღღ◈，以旧换新政策有望促进重卡销量提升ღღღ◈，数据中心产品及大缸径发动机加速发力ღღღ◈，公司业绩有望持续提升ღღღ◈。展望中长期ღღღ◈，公司提出加快推进六大转型ღღღ◈：全力提速新能源ღღღ◈、加快数智化转型ღღღ◈、做强做大后市场ღღღ◈、重点加码大缸径ღღღ◈、聚焦非道路市场ღღღ◈、全力抢抓出口市场ღღღ◈。预计公司2025-2027年分别实现归母净利润126.82/146.44/165.10亿元ღღღ◈，同比分别+11.21%/+15.47%/+12.75%ღღღ◈。2025年6月3日收盘价对应的PE分别为10.38X/8.99X/7.98Xღღღ◈。重卡以旧换新ღღღ◈、大缸径业务快速增长等催化剂加持下ღღღ◈，我们看好公司盈利能力持续提升ღღღ◈，上调为“买入”评级ღღღ◈。

　　宏观经济和政治局势存在不确定性风险ღღღ◈，货运市场不景气ღღღ◈、重卡行业销量不及预期风险ღღღ◈，油气价差缩小ღღღ◈、天然气重卡销量和渗透率不及预期风险ღღღ◈。

　　视声智能(870976)2025Q1实现营收6146.59万元ღღღ◈、归母净利润1522.74万元公司发布2024年报与2025年一季报ღღღ◈，2024年ღღღ◈，公司实现营收2.49亿元ღღღ◈，同比增长5.35%ღღღ◈，归母净利润4767.95万元ღღღ◈，同比增长21.76%ღღღ◈；2025Q1ღღღ◈，公司实现营收6146.59万元ღღღ◈，同比增长27.56%ღღღ◈，归母净利润1522.74万元ღღღ◈，同比增长53.10%ღღღ◈，扣非归母净利润1481.77万元ღღღ◈，同比增长214.09%ღღღ◈。我们上调2025-2026年并新增2027年盈利预测ღღღ◈，预计归母净利润分别为65/83（原62/80）/105百万元ღღღ◈，对应EPS分别为0.92/1.17/1.48元/股ღღღ◈，对应当前股价的PE分别为29.4/23.2/18.3倍ღღღ◈，我们看好公司业绩持续增长ღღღ◈，全球唯一开放式智能家居和楼宇控制领域标准KNX技术壁垒ღღღ◈，维持“增持”评级ღღღ◈。

　　公司继续积极推进国内销售与海外市场并举的销售策略ღღღ◈，响应国家出海战略ღღღ◈，主办或参与了1场品牌活动ღღღ◈，2场国内行业大展ღღღ◈，3场国际展会ღღღ◈，14场行业峰会活动ღღღ◈，产品在多个标杆性建筑及高端地产项目上得到应用ღღღ◈，如ღღღ◈：美的总部大楼ღღღ◈、雄安国网大厦ღღღ◈、华兴银行广州总部大厦ღღღ◈、上海外滩壹号院等ღღღ◈。2024年ღღღ◈，公司在全国各地建立了多个GVS智能体验中心和服务中心ღღღ◈，极大地提升了公司市场知名度和品牌形象ღღღ◈。在海外市场布局更加深入ღღღ◈，品牌知名度不断提升ღღღ◈，出口销售2024年同比增长23.46%ღღღ◈。

　　截至2024年ღღღ◈，公司拥有267项专利ღღღ◈，其中发明专利53项ღღღ◈，另有12项发明专利处于申请阶段ღღღ◈。公司在2024年继续保持研发资源的较大比重投入ღღღ◈，针对不同通讯协议的互联互通ღღღ◈、边缘计算ღღღ◈、AI应用ღღღ◈、多模态等技术领域进行研发ღღღ◈，确保公司的技术创新及领先能力ღღღ◈。2024年公司研发费用2,920.19万元ღღღ◈，占营业收入11.74%ღღღ◈。2024年公司推出20款以上的新品ღღღ◈，并以市场为导向ღღღ◈，开发设计了多款支持KNXღღღ◈、SIP以及多种无线通信协议的智能中控屏ღღღ◈，从功能ღღღ◈、交互及外观等方面进行升级迭代ღღღ◈，获得多项殊荣ღღღ◈；公司继续在产品网络安全方面发力ღღღ◈，自研了44款KNX安全产品ღღღ◈。

　　万丰奥威(002085)公司简介经过近20多年的内生发展+外延收购ღღღ◈，万丰奥威形成了汽车金属部件轻量化产业和通航飞机制造产业“双引擎”驱动的发展格局ღღღ◈，业务涵盖1）铝合金轮毂ღღღ◈，2）镁合金汽车压铸件ღღღ◈，3）达克罗环保涂覆ღღღ◈，4）通用航空飞机等四大业务部门板块ღღღ◈。公司在其多个细分子行业领域处於行业领先地位ღღღ◈。

　　受剥离无锡雄伟（高强度钢冲压件及其他金属铸件业务）影响ღღღ◈，万丰奥威2024年实现营收162.64亿元（人民币ღღღ◈，下同）ღღღ◈，同比仅增长0.35%ღღღ◈；受资产减值ღღღ◈、商誉减值等因素影响ღღღ◈，归母净利润同比下滑10.14%至6.53亿元ღღღ◈。每股盈利0.32元ღღღ◈，同比下降8.6%ღღღ◈。公司拟每股派发现金红利0.1元ღღღ◈，派息率31.25%ღღღ◈。

　　分业务部门看ღღღ◈，公司汽车金属部件轻量化业务实现收入134.50亿元ღღღ◈，同比增长0.09%ღღღ◈，占总收入比重82.7%ღღღ◈，小幅减少0.21个百分点ღღღ◈，其中新能源汽车配套收入32.8亿元ღღღ◈；通航飞机业务实现营业收入28.14亿元ღღღ◈，同比增长1.62%ღღღ◈。分地区看ღღღ◈，国内销售83.0亿元ღღღ◈，同比增长8.75%ღღღ◈，占收入比重51.04%ღღღ◈，占比提升3.94个百分点ღღღ◈；海外销售79.6亿元ღღღ◈，同比下降7.12%ღღღ◈，占比48.96%ღღღ◈。

　　由於市场竞争激烈ღღღ◈，以及国际环境变化ღღღ◈，整体盈利能力受到抑制ღღღ◈，2024年公司毛利率同比下降3.8个百分点至16.53%ღღღ◈。其中ღღღ◈，汽车金属部件轻量化业务的毛利率同比下降3.5个百分点至14.82%ღღღ◈；通航飞机业务的毛利率则同比减少5.34个百分点至24.71%ღღღ◈。通航飞机业务主要系供应链问题影响飞机交付ღღღ◈，公司基於保守原则ღღღ◈，对一些订单计提了减值准备ღღღ◈，导致该业务贡献的盈利同比下降了54.29%ღღღ◈。另外ღღღ◈，镁合金金属压铸件业务受原材料及燃料动力价格上涨影响ღღღ◈，净利润同比下降47.91%ღღღ◈。不过ღღღ◈，公司的铝合金轮毂业务表现较好ღღღ◈，部分抵消了负面因素ღღღ◈。2024年公司的汽车铝合金轮毂销量为2,234.01万套ღღღ◈，同比增长17.27%ღღღ◈。公司费用管控良好ღღღ◈，全年的期间费用率（销售+管理+研发+财务）同比节省1.84个百分点至8.92%ღღღ◈。

　　2025年一季度ღღღ◈，公司实现营业收入35.67亿元ღღღ◈，同比增长0.75%ღღღ◈；实现归母净利润2.75亿元ღღღ◈，同比增长21.3%ღღღ◈，扣非净利1.9亿ღღღ◈，同比下滑12.8%ღღღ◈：主要系公司子公司一季度收购Volocopter GmbH名下相关有形资产ღღღ◈、知识产权及承接特定合同权利义务ღღღ◈，产生一笔1.25亿的收益ღღღ◈，导致营业外收入同比增加了1.4亿元ღღღ◈。毛利率同比下滑1.5个百分点至18.3%ღღღ◈。

　　2024年低空经济首次被写入政府工作报告ღღღ◈，确立了低空经济作为未来增长新引擎的重要地位ღღღ◈。公司的通航飞机订单充足ღღღ◈，2024年MPP系列特种用途高附加值机型订单交付较好ღღღ◈，客户结构持续优化ღღღ◈，MPP特种用途高附加值机型订单取得突破ღღღ◈，销售业务持续优化ღღღ◈，

　　为了加速推进公司低空领域的全球布局ღღღ◈，开发先进的eVTOL产品ღღღ◈，公司於2025年3月收购了德国eVTOL知名企业Volocopter核心资产ღღღ◈，之後将整合Volocopter在eVTOL领域的前沿技术（如分布式电推进系统ღღღ◈、VoloIQ航空云平台）与万丰在通用航空的制造积淀ღღღ◈，构建“固定翼+垂直起降飞行器+无人机”产品矩阵ღღღ◈，2025年将推进特种用途DART机型ღღღ◈、纯电动通用飞机eDA40ღღღ◈、eVTOL部分机型（如Volocopter2X和VoloCity）在EASA（欧洲航空安全局）的TC取证进程ღღღ◈，并争取尽快将产品推入市场ღღღ◈。Volocity和VoloCity机型将主打城市内空中交通ღღღ◈，复合翼机型VoloRegion和VoloConnect用於城际之间ღღღ◈，形成相互补充ღღღ◈；无人机载物场景的解决方案将依托於VoloDrone机型ღღღ◈，其可在40公里范围内携带最高重达200公斤的货物ღღღ◈。

　　我们认为ღღღ◈，当前低空经济产业已进入从“概念孵化”向“规模化应用”进阶ღღღ◈，预计2026年中国低空经济规模有望突破万亿元人民币ღღღ◈，到2040年全球低空经济规模将突破万亿美元ღღღ◈。作为整机制造行业龙头之一ღღღ◈，eVTOL有望成为公司全新业务增长新引擎ღღღ◈。

　　我们预计公司的汽车金属部件轻量化业务可借助新能源车行业发展红利实现稳步增长ღღღ◈，通用航空&eVTOL适逢低空经济风口ღღღ◈，前景可期ღღღ◈。

　　应流股份(603308)AI催化燃机需求上行ღღღ◈，看好公司燃机叶片订单高增ღღღ◈。AIDC扩张催化全球燃机需求上行ღღღ◈，19-23年全球燃机销量从40提升到44GWღღღ◈，CAGR为2.5%ღღღ◈，预计24-26年年均销量60GWღღღ◈，较23年提升36%ღღღ◈，增长加速ღღღ◈。GEVღღღ◈、西门子能源等海外燃机龙头24年燃机订单加速提升ღღღ◈，且燃机在手订单覆盖年限已超4年ღღღ◈，行业景气度高ღღღ◈。叶片是燃机核心零部件ღღღ◈，价值量占比高（达35%）ღღღ◈、技术壁垒高ღღღ◈、全球产能严重不足ღღღ◈。PCC和Howmet为海外燃机叶片龙头ღღღ◈，PCC在2020年员工数量减少40%ღღღ◈，产能大幅下滑ღღღ◈。Howmet在20-23年固定资产净额持续下滑ღღღ◈，24年才恢复增长ღღღ◈。此外ღღღ◈，近年来燃机国产化加速推进ღღღ◈，24年我国自研的300MW级F级重燃首次点火成功ღღღ◈，看好未来国内燃机零部件需求提升ღღღ◈。公司是国内燃机叶片龙头ღღღ◈，产品功率范围覆盖12-400MW主要型号ღღღ◈，客户覆盖西门子ღღღ◈、贝克休斯等全球龙头ღღღ◈。伴随全球燃机景气度上行ღღღ◈，海外燃机叶片产能紧张ღღღ◈，公司24年开始订单加速提升ღღღ◈，24年燃机领域新签订单同比+102.8%ღღღ◈，看好公司25年燃机领域收入加速提升ღღღ◈。全球需求上行+国产化提速ღღღ◈，看好公司航发零部件收入提升ღღღ◈。23年开始ღღღ◈，全球民航市场复苏ღღღ◈，拉动航空发动机需求上行ღღღ◈。当前海外航发龙头订单高增ღღღ◈，但产能紧张ღღღ◈，普遍扩产以提升交付能力ღღღ◈。例如GE航空ღღღ◈，23年商用发动机订单增长52%ღღღ◈，24年增长22%ღღღ◈。但由于产能紧张ღღღ◈，24年交付量不足2000台ღღღ◈，远小于将近4000台的新签订单ღღღ◈。GE航空25年计划投资5亿美金用于商用发动机生产组装ღღღ◈，有望进一步拉动航空发动机叶片ღღღ◈、机匣等零部件需求上行ღღღ◈。此外ღღღ◈，国内近年来随着两机专项等政策出台ღღღ◈，航空发动机和大飞机的国产化也在加速推进ღღღ◈。例如24年我国自研的1000千瓦级民用涡轴发动机AES100获颁中国民航局型号合格证ღღღ◈，看好国内航发零部件需求上行ღღღ◈。公司24年以来与GE航空ღღღ◈、赛峰等签订长协或战略供货协议ღღღ◈，合作程度加深ღღღ◈；同时也是中国商发优秀供应商ღღღ◈，累计为CJ1000/CJ2000开发了80余个品种ღღღ◈。全球需求上行+国产化提速ღღღ◈，看好公司航发叶片ღღღ◈、机匣等订单持续提升ღღღ◈。

　　我们预计公司25-27年营业收入分别为31.64/39.41/49.80亿元ღღღ◈，归母净利润分别为4.45/6.25/8.85亿元ღღღ◈，对应PE为32X/23X/16Xღღღ◈。考虑到两机景气度上行ღღღ◈，以及燃机叶片高价值占比ღღღ◈、高技术壁垒ღღღ◈、产能紧缺的行业特征ღღღ◈，我们给予公司25年42倍PEღღღ◈，对应目标价27.51元/股ღღღ◈，维持“买入”评级ღღღ◈。

　　军信股份(301109)投资要点ღღღ◈：手握长沙核心固废资产ღღღ◈，盈利稳健现金流改善ღღღ◈，承诺在满足预定条件时长期分红率不低于50%ღღღ◈。公司成立于2011年ღღღ◈，成立以来公司深耕湖南市场ღღღ◈，持续拓展固废上下游产业链ღღღ◈。公司当前拥有9600万吨/日的垃圾焚烧发电项目ღღღ◈，主要分布在湖南长沙ღღღ◈、浏阳ღღღ◈、平江地区ღღღ◈，同时布局灰渣处理ღღღ◈、垃圾填埋ღღღ◈、渗滤液处理ღღღ◈、污泥处理等固废产业链业务ღღღ◈，2024年底公司完成仁和环境收购ღღღ◈，将业务拓展至垃圾中转ღღღ◈、餐厨垃圾处理等ღღღ◈。近几年公司盈利稳健ღღღ◈，上市以来自由现金流持续好转ღღღ◈，近三年每股分红维持在0.9元/股ღღღ◈，并在今年年初承诺在公司当年盈利ღღღ◈、累计未分配利润为正且保证公司持续长期发展前提下ღღღ◈，若无重大支出安排ღღღ◈，公司每年分红比例50%以上ღღღ◈。按照0.9元/股测算ღღღ◈，公司当前股息率4.1%ღღღ◈。

　　长沙项目质地优秀ღღღ◈，吨发/吨收/吨毛利均为行业第一ღღღ◈。公司核心资产为长沙地区7800吨/日垃圾焚烧项目ღღღ◈，其中长沙一期项目5000吨/日于2018年投产ღღღ◈，长沙二期项目2800吨/日于2021年投产ღღღ◈，项目投产以来经营效率行业领先ღღღ◈，2024年单吨收入451元/吨ღღღ◈，单吨毛利248元/吨ღღღ◈，均位于位于行业第一ღღღ◈，当前毛利率水平维持在60%-70%ღღღ◈，位于行业前列ღღღ◈。从现金流表现来看ღღღ◈，公司近年来收现比维持在1左右ღღღ◈，应收账款账龄低于行业内其他公司ღღღ◈，坏账风险更低ღღღ◈。

　　仁和环境盈利稳健ღღღ◈，未来三年业绩承诺分别为4.4ღღღ◈、4.6ღღღ◈、4.8亿元ღღღ◈。2024年11月底仁和环境成为公司控股子公司（持股比例63%）ღღღ◈，其拥有长沙市垃圾中转产能1万吨/日（其中厨余垃圾2000吨/日ღღღ◈，其余垃圾8000吨/日）和餐厨垃圾处理产能800吨/日ღღღ◈，与公司现有垃圾焚烧项目协同效应显著ღღღ◈，助力2025Q1公司经营效率进一步提升ღღღ◈，毛利率同比增加3.34个百分点ღღღ◈。仁和环境盈利较为稳健ღღღ◈，毛利率约70%ღღღ◈，同时本次收购设置业绩承诺ღღღ◈，仁和环境承诺23-27年每年实现扣非归母净利润分别不低于4.12ღღღ◈、4.16ღღღ◈、4.36ღღღ◈、4.58ღღღ◈、4.75亿元ღღღ◈，为仁和环境未来三年盈利提供保障ღღღ◈。2024年仁和环境实际实现扣非净利润5.4亿元ღღღ◈，业绩表现亮眼ღღღ◈。

　　国内市场增量有限ღღღ◈，公司积极拓展海外市场迎来新发展ღღღ◈，除对外收购外ღღღ◈，公司积极向海外拓展获得项目ღღღ◈，现有在手储备项目7000吨/日（含在建）ღღღ◈。海外项目盈利水平较高ღღღ◈，以比什凯克垃圾科技处置发电项目一期项目（1000吨/日）为例ღღღ◈，该项目垃圾处理服务费单价为17美元/吨ღღღ◈，垃圾发电上网电价为0.070美元/千瓦时ღღღ◈，预计该项目将在2025年投产ღღღ◈，年均贡献收入1亿元ღღღ◈，盈利能力较高ღღღ◈，剩余产能有望在未来几年陆续开工ღღღ◈、投产ღღღ◈，为公司提供持续增长ღღღ◈。

　　积极推进算电协同ღღღ◈，率先在海外落地算电一体化项目ღღღ◈，期待后续项目复制ღღღ◈。垃圾焚烧发电项目与IDC协同供电供冷逐渐成为产业趋势ღღღ◈，公司率先在海外签订算电一体化项目ღღღ◈，包括吉尔吉斯共和国奥什市垃圾科技处置项目和伊塞克湖州项目ღღღ◈，项目总规模4000吨/日ღღღ◈，均涵盖供电中心和算力中心ღღღ◈，项目率先落地预计将给公司积累相关经验ღღღ◈。此外ღღღ◈，湖南地区算力需求快速增长ღღღ◈，政策规划到2030年全省智算规模达12EFlopsღღღ◈，同时对PUE要求1.3以内ღღღ◈，在此绿色智算产业发展规划下ღღღ◈，公司迎来全新发展机遇ღღღ◈。

　　盈利预测与评级ღღღ◈：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为32.2ღღღ◈、33.1ღღღ◈、35.9亿元ღღღ◈，同比增长率分别为32.34%ღღღ◈、2.88%ღღღ◈、8.45%ღღღ◈，归母净利润分别为7.52美穗由纪ღღღ◈、8.02ღღღ◈、8.44亿元ღღღ◈，同比增长率分别为40.3%ღღღ◈、6.62%ღღღ◈、5.25%ღღღ◈。当前股价对应的PE分别为16ღღღ◈、15ღღღ◈、15倍ღღღ◈，我们选取绿色动力ღღღ◈、中科环保ღღღ◈、永兴股份作为可比公司进行估值ღღღ◈，2025年可比公司估值平均为17倍ღღღ◈，公司当前估值水平低于行业平均ღღღ◈，考虑到公司资产质地优秀ღღღ◈，首次覆盖给予“买入”评级ღღღ◈。

　　乐鑫科技(688018)投资要点盈利水平持续提升ღღღ◈。公司2025Q1实现营收5.58亿元ღღღ◈，同比增长44.08%ღღღ◈；归母净利润0.94亿元ღღღ◈，同比增长73.80%ღღღ◈；毛利率为43.37%主要系成本端都已处于价格低位ღღღ◈；非智能家居领域的销售增长支撑住了较好的毛利率水平ღღღ◈。在费用端ღღღ◈，2025Q1研发费用1.26亿元ღღღ◈，同比增长21.52%ღღღ◈，略超过年初计划的20%增长的目标ღღღ◈，但由于营收增速较快ღღღ◈，研发费用占营收比重相对下降了4.20pctღღღ◈；管理费用占营收比重比上年同期下降0.64pctღღღ◈；销售费用占营收比重比上年同期下降0.27pctღღღ◈。在以上综合因素影响下ღღღ◈，净利率达到了16.93%ღღღ◈，比上年同期增长了3.01pctღღღ◈。

　　多领域数字化升级ღღღ◈。随着数字化渗透率的不断提升ღღღ◈，公司不断拓展产品矩阵ღღღ◈，新客户增长迅速ღღღ◈，支撑起了未来业务增长ღღღ◈。公司的开发者生态也发挥了积极的作用ღღღ◈，助力公司成功拓展新的客户与业务ღღღ◈。除了芯片硬件之外ღღღ◈，公司也在不断开发完善软件应用方案ღღღ◈，推出物联网软件方面的增值服务ღღღ◈，例如一站式AIoT云平台ESPRainMaker和Matter解决方案ღღღ◈，在2024年底还首次结合LLM大模型推出物联网应用方案ღღღ◈。今年一季度ღღღ◈，不少具备语音交互ღღღ◈、AIGC能力的玩具类产品快速涌现ღღღ◈，既有传统玩具厂商的升级尝试ღღღ◈，也有互联网公司的跨界探索ღღღ◈。公司将持续打磨产品ღღღ◈、完善软件生态ღღღ◈，支持客户快速开发并量产出差异化的产品ღღღ◈，共同推动这一新兴市场的发展ღღღ◈。

　　润本股份(603193)生活护理领域引领者ღღღ◈，多元产品线夯实市场竞争力ღღღ◈。公司成立于2006年ღღღ◈，致力于成为全球领先的生活护理和个人护理品牌ღღღ◈，提供涵盖驱蚊系列ღღღ◈、婴童护理ღღღ◈、精油护理等在内的多元化产品ღღღ◈。公司凭借强大的产品研发ღღღ◈、供应链管理和品牌推广能力ღღღ◈，已在国内外市场建立了广泛的销售网络ღღღ◈，线上渠道表现尤为突出ღღღ◈，电商平台收入持续增长ღღღ◈，特别是在抖音等新兴渠道的市场份额大幅提升ღღღ◈。公司主营业务多点开花ღღღ◈，盈利能力持续提升ღღღ◈。

　　业绩方面ღღღ◈，2024年公司实现营业收入13.18亿元/同比+27.61%ღღღ◈；归母净利润3.00 亿元/同比+32.80%ღღღ◈；扣非后归母净利润2.89亿元/同比+32.28%ღღღ◈，主要得益于产品结构的优化ღღღ◈，尤其是毛利率相对较高的婴童护理系列产品占比提升及新品带动ღღღ◈。分季度看ღღღ◈，Q1~Q4公司分别实现营收1.67/5.77/2.93/2.81/亿元ღღღ◈，同比+10.02%/+35.00%/+20.10%/+34.01%ღღღ◈；归母净利润分别为0.35/1.45/0.81/0.39亿元ღღღ◈，同比+67.93%/+46.99%/+31.98%/-13.28%ღღღ◈，Q4利润同比有所波动ღღღ◈，我们判断主要受2024年Q4新品推广费用增加影响ღღღ◈。分业务看ღღღ◈，婴童护理系列产品业务全年实现营收6.90亿元/同比+32.42%ღღღ◈；驱蚊系列产品业务实现营收4.39亿元/同比+35.39%ღღღ◈；精油系列产品业务实现营收1.58亿元/同比+7.88%ღღღ◈。分渠道ღღღ◈。MGM游戏ღღღ◈！美高梅美高梅游戏(MGM)官方网站ღღღ◈！美高梅游戏官网版app下载美高梅mgm1888ღღღ◈！